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交易撮合者 　　在创造中国互联网历史上规模最大的价值19亿美元收购案的半年多前，2012年11月，百度公司CFO李昕和她的管理层团队出现在美国，这是一系列行程的最后一站，从香港开始，然后是新加坡、英国，最终是这里。距离百度在纳斯达克上市已经有8年时间，它也早已成功在中国搜索市场占据垄断地位，美国的投资者对它并不算陌生。 　　那时百度的账面上大约有34亿美元现金，但再往前9个月，李彦宏开始斟酌发行美元债券的问题。在中国互联网表现最抢眼的第一阵营中，百度最重要的事情是解决移动互联网战略。 　　摩根大通（JP Morgan）公司是百度的财务顾问。债券发行意味着百度要向投资人借钱，在约定的时间内偿付本金和利息。百度的目标是融资15亿美元。 　　过去IPO收入在亚洲投行业务中的比例可以达到70%以上，但2012年的IPO市场空前萎靡，相比前一年，香港IPO规模整体下降了67%。从2009年到2011年，香港一直是全球最大的IPO市场，但到了2012年，香港退居到了第4位，今年截至4月，排名又降到12位。好在公司对于资金的需求并没有减少，中国的大公司完成上市之后，债券发行往往会成为一个大业务，摩根大通正在发现这样的机会。 　　按照摩根大通的判断，2012年的年底美元债券市场利息将处于一个历史低位，百度选择这个时间发行债券将可以达到最低的融资成本。这是摩根大通为百度制定的一系列策略的第一步—确定发行窗口。然后，百度需要说服资本市场。 　　故事的脚本仍旧是“中国的Google”，但令百度略感尴尬的是，当时中国公司的VIE结构风波正在美国发酵，在摩根大通带领百度管理层与投资者一一见面时，这成为绕不开的话题。他们为此定的策略是坦然承认VIE结构，但强调公司具有长期稳定的现金流和盈利性，风险很低。同股票投资者不同，债券投资者对公司成长的理解是防御性的。在每次半个小时的会议里，路演团队会向对方解释债券发行的资金用途、公司财务状况与发展前景，有时也可能用于解释市场上的各种传闻。 　　为了吸引到更多投资者，摩根大通为百度做的事情是：向“投资级”债券基金推介并建议百度在美国证监会注册这笔债券。以往，中国公司在海外发债，它们一般都被定位为“新兴市场”公司，因此主要针对的是新兴市场债券基金。摩根大通认为百度的定位应更国际化，因此将重点放在了“投资级”债券基金。这个基金群体掌握着巨大的资金池，对苹果等技术公司十分熟悉。“以往中国公司很少进行这样的尝试。”摩根大通中国投资银行董事总经理翟普对《第一财经周刊》 说。 　　在美国证监会注册也出于同样目的。如果按照常规发债，百度能够接触到的是符合资格的机构投资者，而注册之后，范围则扩大到更多的美国国内投资者群体。 　　债券发行的定价是市场化的，与股票有些类似，投资者以某个价格下单认购达到发行额度后，这个价格便是债券的票面利率。百度的债券是在全球债券市场上发售，根据各个市场的下单量，最终确定票面利 率。 　　11月20日，百度在亚洲市场宣布了公开发行债券的消息，但亚太区的新兴市场债券基金对债券息率要求更高，原因在于这类投资者依然会对它的投资风险与中国及新兴市场公司作比较，因此对回报要求更高。 　　当晚，百度在美国启动债券发行，很快美国市场投资者成为定价主力，价格向有利于百度的方向发展。此时，翟普和同事在香港，他们与美国同事一同控制整个发行的节奏。在此之前摩根大通为百度债券提供了一个价格参考区间，12个小时后，息率已经归入到一个令人满意的价 格。 　　百度最终发行了两笔共计15亿美元的公司债券，票面利率分别为2.25%与3.5%，这创下了许多记录，是中国公司海外发行债券的最低息率，也是中国民营企业在海外发行的最大单笔债券。债券发行主承销商能够得到的费率一般在发行债券金额的0.8%至3%之间，也就是说，摩根大通及其承销团最多可以在这笔交易中获得2000万美元的收入。2012年，摩根大通的债券业务同比增长了80%，收入达到9.9亿美元。而根据金融数据提供商Dealogic的统计，债券承销收入占全球投行业务收入的比例在这年也创下了15年来的历史新高。 　　100多年前，摩根大通公司的前身J.P摩根就在中国开始了类似业务，1909年，它帮助湖广铁路发行债券。公司以债券业务起家，在那之前，伴随着运河修建到淘金热、南北战争，再到铁路兴建，美国债券业经历了州政府债券、联邦政府债券以及铁路债券几个阶段。直到1920年代美国股市进入繁荣期，这时证券交易开始渐渐成为投资银行主流业务，在其后的股市繁荣和萧条更替中，IPO业务又成为投行主要营收之一。2001年，摩根大通为中国发行10亿美元欧洲债券，现在它也是中国财政部指定的政府债券发行一级交易商与造市商。 　　投资银行是资本市场上主要的金融中介。除了IPO、并购与债券发