第九章 衍生品与风险因素(期货与期权市场-北京大学,欧阳良宜).ppt

Dr. Ouyang 衍生品与风险因素The GREEKS 欧阳良宜 北京大学经济学院 内容提要 1 股票价格的影响－Delta 2 到期期限的影响－Theta 3. 股票价格的二阶影响－Gamma 4. 股票价格波动性的影响－Vega 5. 无风险利率的影响－rho 6. 风险管理 1. Delta套期保值 定义 Δ=Δc/ΔS Δ套期保值组合：卖空1单位的衍生品，买入Δ单位的股票 Delta套期保值的优点 迅速快捷 成本低廉 高流动性 Delta套期保值的缺点 Delta的值经常处于变化之中 临近施权价或者临近交割日期时，Delta波动比较剧烈 看涨期权价值与股票价格 示例 假设某股票的即期价格为50元，该股票三个月以后到期的看涨期权施权价为50元，Delta系数为0.6，假设每份期权合约代表100股股票，请问如何构造套期保值组合？假设该股票不支付红利。假如过了一天之后，股票价格上涨1元，问组合的价值是多少？ 期货与远期合约的Delta 远期合约 远期合约是定制的，一般交割品与套期保值目标是相同物品。 交割品价格变动与套期保值目标变动方向与时间是一致的。 远期合约的Delta＝1。 Delta套期保值组合：1份股票＋1份远期合约 期货合约 期货合约可能存在多种交割品。 交割品的价格变动趋势不一定和套期保值目标变动完全一致。 Delta套期保值组合不一定是1份资产＋1份远期合约。 欧式期权的Delta 期权定价公式 c = S×N(d1) – Xe-rt×N(d2) p = Xe-rt×N(-d2) – S×N(-d1) 欧式看涨期权 Δc= dc/dS = N(d1) 欧式看跌期权 Δp= dc/dS = - N(-d1) = N(d1) – 1 卖空欧式看涨期权，买入欧式看跌期权会出现什么结果？ 欧式看涨期权Delta与股票价格 欧式看跌期权Delta与股票价格 解释 看涨期权的Delta 股票价格很高时，每1元股票价格的上涨意味着期权价值接近1元的增长，Delta趋近1。 股票价格很低时，股票价格上涨1元后可能期权将来行权的可能还是很低，因此期权价值不会改变，Delta接近0。 当股票价格在施权附近变动时，期权在能行权与不能行权之间摇摆不定，此时Delta的变化率很大。 看跌期权的Delta 股票价格很低时，每1元股票价格的下跌意味着期权价值接近1元的增长，Delta趋近-1。 股票价格很高时，股票价格下跌1元后可能期权将来行权的可能还是很低，因此期权价值不会改变，Delta接近0。 当股票价格在施权附近变动时，期权在能行权与不能行权之间摇摆不定，此时Delta的变化率很大。 欧式看涨期权Delta与到期期限 解释 In the money 股票价格大于施权价，处于行权区间。 随着到期日的临近，每1元股票价格的上涨意味着将来行权时赚取1元的概率越高，因此Delta越来越高。 At the money 股票价格等于施权价。 随着到期日的临近，每1元股票价格的上涨意味着将来行权时赚取1元的概率越高，因此Delta越来越高。 但是由于股票价格在将来大于施权价的可能毕竟比In the money的情况低，因此Delta还是低于前一情况。 Out of the money 股票价格小于施权价，处于非行权区间。 随着到期日的临近，每1元股票价格的上涨意味着将来行权时赚取1元的概率越高，因此Delta越来越高。 但是股票价格将来大于施权价的可能小，因此Delta小于前两种情况，Delta的增加并不显著。 欧式指数期权的Delta 欧式股票指数期权定价公式 Delta 当期股票指数上升1点，考虑到红利收益率的因素，只是相当于不支付红利资产价格上涨e-q(T-t)的效果。 Δc = e-q(T-t) N(d1) Δp = e-q(T-t) [N(d1) – 1] 欧式外汇期权的Delta 欧式外汇期权定价公式 Delta 当期外汇汇率上升1点，考虑到外国货币无风险利率的因素，只是相当于不支付红利资产价格上涨e-rf(T-t)的效果。 Δc = e-rf(T-t) N(d1) Δp = e-rf(T-t) [N(d1) – 1] 欧式期货期权的Delta 欧式期货期权定价公式 Delta 当期期货价格上升1点，只是相当于不支付红利资产价格上涨e-r(T-t)的效果，因为期货价格本身蕴涵着一个无风险收益率的预期。 Δc = e-r(T-t) N(d1) Δp = e-r(T-t) [N(d1) – 1] 示例 某银行卖出1份面值为1,000,000英镑的外汇看跌期权，施权价为1.6000美元/英镑。假设当期汇率为1.6200，英国无风险利率为13%，美国无风险利率为10%，汇率波动的标准差为