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管理层持股对公司信息质量的影响综述 　　【摘要】所有权和控制权的相互分离导致了股东和管理者之间的代理问题，本文从代理问题产生的根本原因——信息不对称角度出发，对管理层持股是否有助于改善公司信息质量从而减轻代理问题的国内外研究文献进行综述，以期了解管理层股权激励的有效性。 　　【关键词】管理层持股 信息质量 代理问题 　　一、引言 　　Berle和Means（1932）最先提出公司所有权和控制权分离这一命题，由此带来所有者和经营者的利益可能存在不一致的问题。但是直到Jensen和Meckling（1976）在《企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构》对代理成本进行了定义，代理问题才被正式提出并且在经济学领域产生了巨大反响和在社会科学文献中被引用最多的论文之一（洪卫青等，2005）。Jensen和Meckling将代理关系定义为一种契约，在这种契约下，委托人聘用代理人来履行某些服务，包括把若干决策权委托给代理人。当委托人和代理人都是效用最大化者时，有理由相信管理者不会总以股东的利益最大化原则行事。 　　Jensen和Meckling认为管理层持股能使管理者行为和股东利益趋于一致，随着管理层持股比例的增加能够减轻代理问题。在过去的20多年来，许多公司使用股权激励来防止管理者的利益侵占行为（Westphal和Zajac，1994）。我国自2005年底证监会发布的《上市公司股权激励管理办法（试行）》起，随后证监会、国资委和财政部又陆续出台的一系列股权激励管理办法，标志着我国的股权激励也踏上了规范化的道路。 　　代理问题产生的根本原因在于股东和管理者之间的信息不对称，本文对管理层持股与公司信息质量的关系进行文献综述，试图了解在管理层持股的情况下，是否有助于改善信息质量，从而减轻代理问题？ 　　二、国内外文献综述 　　（一）管理层持股与信息质量线性相关 　　Warfield等（1995）以美国1988～1990年约1600家公司近5000份的数据为基础，实证研究发现管理层持股与会计盈余的信息含量（以盈余价值相关性来衡量）呈正相关关系，与盈余管理程度（以操控性应计项目绝对值大小来衡量）呈负相关关系。表明随着管理层持股比例的上升，公司信息披露质量也随之提高。Gabrielsen等（2002）基于Warfield等（1995）研究，选择丹麦1991-1995年76家公司，得到了与之相反的结论，管理层持股与会计盈余的信息含量负相关，与操纵性应计利润正相关但不显著。作者认为造成这一差别的原因：一方面丹麦的制度环境与美国不同，另一方面样本数据中两国公司规模不同。Baik等（2008）使用管理层盈余预测作为信息质量的替代变量，基于1995～2006年25，855家美国公司的数据进行实证研究，发现随着管理层持股比例的提高，管理层盈余预测的频率会降低，进一步研究发现，当公司面临坏消息时，管理层持股与管理层盈余预测的负相关关系会尤其显著。Burns等（2006）研究管理层薪酬合约对财务重述的影响，研究发现，当公司以期权组合激励管理层时，并且此期权组合与公司股价显著正相关时，更容易促使管理层采取激进会计而导致财务重述。Efendi等（2007）认为当管理层持有非常可观的价内期权时，发生财务错报的可能性大大增强。 　　唐丽华（2010）以2003～2007年深圳交易所公布的上市公司信息披露考核结果的上市公司为样本，通过建立回归分析发现，管理层持股作为一种激励机制能减少代理成本，提高会计信息透明度。梁杰等（2004）高级管理层持股比例与财务报告舞弊显著负相关，进一步印证了经理层的有效激励有助于减少舞弊机率的思想。黄强（2007）把整个市场上划分为股权高度分散和股权高度集中的公司，进行实证分析后发现，在股权相对分散的情况下，高管持股比例与盈余质量正相关；在股权高度集中和股权相对集中的情况下，高管持股比例与盈余质量基本没有相关关系。 　　（二）管理层持股与信息质量非线性相关 　　Yeo等（2002）以新加坡上市公司为研究样本，实证发现管理层持股与盈余质量存在非线性关系，即当管理层持股比例较低时，盈余质量随着持股比例上升而上升；而当管理层持股比例较高时，由于存在壕沟（Entrenchment）效应，这种关系反转了。Shuto等（2010）研究了在日本管理层持股对会计稳健性需求的影响，发现当管理层持股比例在较低和较高水平时，管理层持股与会计稳健性需求显著负相关，而当管理层持股比例在中间段时，与会计稳健性需求显著正相关。 　　李伟等（2011）研究发现，上市公司对盈余稳健性的需求与高管持股呈非线性的关系。在高管持股水平较低和较高的区间，高管持股具有协同效应，高管持股与盈余稳健性呈负相关关系；在高管持股的中间水平，高管持股具有堑壕效应，高管持股与盈余