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基于哈佛分析框架的三安光电财务报表分析 　　一、哈佛分析框架简介 　　既然企业财务报表是企业经营活动的数字化反映，那么在进行财务报表分析时，就应当关注影响企业经营活动的因素。这些因素主要是企业经营环境和企业战略。经营环境包括企业所处的行业政策、产品竞争、资本市场和人力资源状况等；企业战略则界定了企业未来一段时间的发展方向以及当前需要获取的竞争优势。当然，由于企业的财务活动以会计为基础，也需要关注企业的会计环境及其所采取的会计策略。最终，通过企业的财务报表的综合评估来预判企业的前景和价值。这就是哈佛分析的简要框架，如图1所示： 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　下文将采用此分析框架对三安光电近几年的财务报表进行简要分析。 　　二、三安光电案例分析 　　本文选择了近几年备受资本市场追捧的LED企业龙头：三安光电股份有限公司（以下简称“三安光电”，股票代码为600703）为例，通过对其2009年至2012年四年财务报表的分析，为关注该公司的读者提供一定的参考信息。据有关资料，自2001年以来，我国国民经济持续稳定增长，GDP总量和增长率均保持平稳快速增长。但是，自欧美发生经济危机之后，国内外经济发展缓慢。国家统计局公布数据显示，2010年、2011年和2012年国内生产总值分别同比增长10.40%、9.2%和7.8%。目前，世界主要经济体尚未好转，我国经济短期陷入下行周期，持续增长的前景不尽明朗。可以预见的是今后一段时间，世界经济仍面临很多的曲折和不确定性。在此背景下，企业的业务发展和盈利能力都面临着因宏观经济调整所带来的周期性波动风险，三安光电也不例外。 　　（二）LED行业基本趋势 　　（1）行业市场结构。其指行业的市场竞争或垄断的程度。根据该行业中市场集中程度、进入限制、企业数量的多少和产品差别，行业基本上分为四种市场结构：完全竞争、不完全竞争（或垄断竞争）、寡头垄断、完全垄断。据此，国家对LED行业的定位主要是完全竞争行业。从2009年开始，受益于国家产业政策的支持，LED行业得以快速发展。 　　（2）行业周期性。其直接与宏观经济的周期息息相关，具有高度的相关性和一致性。作为企业，需要明确判断其所处的行业周期。从2009年开始，受益于国家产业政策的支持以及行业的较高毛利，LED行业得以快速发展。在地方政府投资的鼓励下加上大量社会资本的进入，各地LED行业异常火爆，截至目前，社会大众倾向于认为LED行业已有产能过剩之嫌，这势必会引发企业间的竞争更为激烈。2011年开始，在LED行业资本大量进入的背景下，毛利持续下降，而LED市场尤其是业内所期待的照明市场并未如期而至，从而引发了行业内企业间的兼并重组。最为典型的是德豪润达于2012年底斥资16.54亿港元收购雷士照明20.05%的股权，开始拓宽其市场渠道。同期，三安光电则于2012年11月发布公告，称拟使用自筹资金不超过23.52亿新台币（约为50568万元人民币）认购台湾证券交易所上市公司璨圆光电以私募方式发行的不超过1.2亿股普通股，将持有璨圆光电约19.9%的股份，成为璨圆光电第一大股东。2013年6月，三安光电又发布公告称，其全资子公司Lightera Corporation拟以自有货币资金2200万美元收购美国Luminus Devices, Inc. 100%股权。 　　（3）行业成长性。从研究机构发布的数据看，LED行业有着广阔的市场前景，只是目前刚开始启动。同时，全球主要国家也开始倡导绿色照明和节能环保，该行业有着足够大的成长发展空间。同时，要想清晰地认识一个行业的发展趋势，分析同业内公司的主要指标会有所帮助。为此，本文收集整理了五家主流的LED行业的主要财务指标，如表1所示。通过表1可以发现，从2009年开始，行业的综合毛利率基本上呈现出逐年下降的趋势，2009年至2011年，行业平均毛利率均在40%以上。但是，2012年，该指标却骤然降至27.30%，三安光电的毛利指标与行业趋势一致。 　　“归属于股东的扣除非经常性损益的净利润增长率”这一指标基本上也反映了LED企业的发展趋势，剔除异常的个别企业的指标，我们发现2012年度该指标出现严重恶化，平均值为-90.71%。但是，三安光电的该指标却背离了行业特征，为18.94%。 　　“扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率”指标反映了企业的主营业务资本的收益水平，该指标和行业毛利率的走势一致，从2009年开始便逐期下降，2012年的行业平均值仅为0.9%。同样，三安光电前三年指标符合行业发展走势，但是，2012年该指标却远远高于行业同类指标。 　　可见，在经历了前几年的高