机床行业结构性复苏.pdfVIP

迅嘉机构内参 - 究 研 业 行 机械行业— 机床子行业 Machinery industry 机床行业2010年投资策略报告 2009 年1 月12 日 场 ---行业结构性复苏 市 股 王昕 刘伟 （协助） A 86-座机电话号码 国 liuwei@ 中 报告要点： ? 行业产值仍保持较快增长。产值方面，2008年世界机床产值为850.6 亿美元，同比增长16%，较2002年的321.6亿美元，增长超过一倍。 日、德、中三国的产值总和占世界总产值的53.36%。 ? 需求亦较为旺盛。2008年世界机床总消费额度为769.10亿元，产销 比例为90.42%。消费排名前五的额度之和为527.26亿美元，占世界 机床总产值61.98%。2008年我国机床消费194.4亿美元，占世界机 床产值的22.8% ，连续七年保持了世界第一机床消费国地位。 ? 进出口稳步增长。出口方面，2008年德国和日本分别排名第一和 第二。对应出口100.96亿美元和86.87亿美元。而2008年中国机床 出口21.1亿美元，同比增加28% ，在世界机床出口排位从2007年的 第八提高到第六。排名靠前的德国和日本的出口占产量的比例都 超过50%。而我国的出口占产量的比例只有15%，出口还有较大的 成长空间。进口方面，2008年国内机床行业进口75.9亿美元，同比 增加7% ，继续排名世界第一。 ? 2009年国内机床行业运行情况。2009年前三季度，国内金属切削 机床行业共实现主营业务收入564.32亿元，同比增长-1.81%；实现 利润总额28.77亿元，同比增长-22.83%。双双负增长，但降幅有所 收窄。 ? 行业未来的发展趋势。目前在四万亿经济刺激方案以及国家振兴 内需政策的影响下，汽车行业和工程机械行业在2009年开始走向 复苏。由于机床行业相对下游行业的滞后性，在汽车和工程机械 等下游行业的持续向好的预期下，我们预计这两大行业在2010年 将新增较大的机床采购需求。而对于船舶制造行业，由于目前还 有足够的在手订单，因此2010年和2011年仍可以保持较快的增长速 度，此部分生产任务的完成也可以拉动机床的销售。机床行业的 最悲观的时期已经过去，要恢复到2007年的高点还有所难度，但 我们认为行业已经开始走向复苏之旅，由于行业的结构性差异， 数控机床的表现优于普通机床。 ? 估值及投资建议。业绩方面，我们预计在主要下游行业复苏的背 景下，2010年机床行业的 “冬季”基本已经过去，春天正在来临， 整个行业将呈现价量俱升的局面，由于下游高端需求的恢复要快 于低端需求的恢复，因此数控机床的恢复程度和幅度将大于普通 机床。公司方面，我们重点推荐业绩逐步回暖，且估值相对有优 势的昆明机床，预计昆明机床2010年、2011年EPS分别为0.78元、 0.97元，对应市盈率分别为18.58倍和14.95倍，给予增持评级。 迅嘉机构内参 - 2009 年12 月 GoldState Securities Inc. 一、机床知识介绍 机 床是将金属毛坯加工成机器零件的机器，它是制造机器的机器，所以又称为” 工作母机”或”工具机”。现代机械制造中加工机械零件的方法除包含切削加工、 铸造、锻造、焊接、冲压、挤压等。对于加工精度要求较高和以及表面粗糙度 要求较细的零件，一般都在机床上用切削的方法进行最终加工。在一般的机器 制造中，机床所担负的加工工作量占机器总制造工作量的 40 ％-60 ％。由于机 床行业是整个装备制造业 （机械、航空、汽车、船舶、军工等行业）的母机， 因此其发展水平可以直接衡量一个国家的装备制造业整体水平，甚至代表了一 国的综合国力。 按照中国机床工具工业协会的统计分类标准，机床分为金属切削机床、成 型机床、工具及附件三类。其中金属切削机床主要包括普通的车床、铣床、刨 床、磨床、镗床和钻床还包括上述机床的数控机床；至于近年来兴起的数控机 床，其是一种装有程序控制系统的自动化机床。该控制系统能够逻辑地处理具 有控制编码或其他符号指令规定的程序，并将其译码，从而使机床动作并加工 零件。数控机床较普通机床有加工精度高、可以多轴联动从而加工复杂的零件、 以及生产效率高和可以减轻工人劳动强度等优点。由于目前机床行业上市公司 产品系列中，生产最广的主要还是金属切削机床，因此本文讨论的仅限于金属 切削机床。 图1 机床行业的主要分类 Source：wind 各类机床通常由如下几部分组成：支承部件，用于安装和支承其他部件和 工件，承受其重量和切削力，如床身和立柱等；变速机构，用于改变主运动的 速度；进给机构，用于改变进给量；主轴箱，用以安装机床主轴；刀架、刀库 和控制和操纵系统、润滑系统冷却系统。此外，还包括机床附