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企业价值的绝对估值与相对估值 摘要：企业价值评估，是指分析和衡量企业的公平市场价值，提供有关信息以帮 助投资人和管理当局改善决策。企业价值评估的方法主要有绝对估值法和相对估 值法，前者从现金流和风险的角度来考察目标公司的价值，后者以同类企业的某 个指标的平均水平作为目标企业的该指标的模拟来衡量目标公司的价值。绝对估 值法有坚实的理论基础和浓厚的学术色彩，但在操作上对评估者的要求较高，相 比之下，相对估值法技术性低，理论色彩较淡，但操作性强，简单易行。 关键词：企业价值评估，绝对估值，相对估值 一、概述 企业价值评估，是指分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提 供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。企业价值评估的对象是企业整体 的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值，一 般情况下，就是未来现金流量的现值。 企业价值评估的方法主要有两种：收益现值评估方法（也称绝对估值法）和 相对比较评估方法（也称相对估值法）。在欧美市场经济发达国家，收益现值评 估方法由于具有企业内在价值理论作基础，一直是企业价值评估的主流方法；相 对比较评估方法虽然受到有效市场理论的限制，但是由于使用的简便性，在实务 界也得到了广泛应用。而在我国，由于资产评估行业诞生较晚、市场环境不平衡 以及相关制度不健全等因素，企业价值评估的上述两种方法得出的评估结果容易 出现较大偏差。尽管如此，这两种在实务上也仍具有一定参考价值。 二、收益现值评估方法（绝对估值法） 收益现值评估方法也称贴现现金流量法（discounted cash flow model，DCF）， 是当下最科学、最成熟的企业价值评估方法。 收益现值评估方法从现金流和风险角度来考察目标公司的价值。在风险一定 的情况下，被评估公司未来能产生的现金流量越多，公司的价值就会获得更高的 评价。公司内在价值与现金流成正比。而在现金流一定的情况下，公司价值与风 险成反比。贴现现金流法的评估机制由多个环节组成，首先预测目标公司未来各 年的现金流，然后估算出未来现金流，最后用资本成本作为贴现率计算出未来现 金流的现值，进行累加后即可得出公司的价值。 第一环节：选定预测期间。根据公司持续经营原则，预测期应该是一个很长 的时间段。但是，分析人员往往在有限的预测时间内（通常为5—10 年），预测 债权人和股东可以得到的经营活动所产生的现金流。那么，预测期究竟应该有多 长？通常认为基于以下因素：预测的市场情况、被评估公司的市场份额和为竞争 而拟定的战略和投资等。根据竞争均衡假设，竞争会限制公司连续创造超常利润 的增长机会，人们无法指望一个公司连续将超常利润年复一年地扩展到新的项目 上去。因此，在竞争足够大时，公司的收益将回到正常水平，通常将超常利润消 失的时点成为“终年”。预测期间的长短和“终年”有关，“终年”是预测期间的 终点。比如，如果“终年”为第5 年年末，则预测期间为5 年。 第二环节：预测“终年”后各年经营活动所产生的现金流量。至于“终年” 以后各年经营活动现金流量的预测，可根据简化了的假设进行预测，即假设“终 年”的现金流量等于“终年”之后每年的现金流量预测值，或者假设“终年”以 后每年的现金流量在“终年”现金流量的基础上按照一个固定的比率增长。 第三环节：测定公司的资本成本。在贴现现金流量法中，将预测期间各年现 金流和“终年”后各年现金流进行贴现所使用的贴现率通常是公司的加权平均资 本成本（WACC）。 第四环节：估算公司预测期末的终值。目标公司的现金流入人为地被分为两 部分，即预测期间各年现金流量以及“终年”以后各年现金流量。目标公司价值 其实就是这两部分现金流的贴现值，因此，首先需要将“终年”后各年现金流量 贴现至“终年”。该贴现值称为公司预测期末的终值。 如果假设从“终年”开始，公司每年的现金流保持不变，那么公司预测期末 的终值为“终年”以后各年现金流的贴现值，即 式中，S 为预测期期末公司价值；