第2章资金的时间价值与无风险资产估价资料.ppt

《金融经济学》 第二章 资金的时间价值与无风险资产估价 （一）单利的计算 1.单利终值：F＝P（1+i·n) 例2－1 现在的1000元，按单利计算，年利率为8%，5年后的值多少？ F＝P（1+i·n)＝1000（1+8%x5)=1400 2.单利现值 P＝F/（1+i·n) 例2－2 10年后想得到10000元，在规定的年利率为10%的情况下，现在要存多少钱？ P＝F/（1+i·n)＝10000/（1+10%X10）＝5000 二、无风险资产的估价 无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合。 相对于股票等金融资产，债券的风险较小，特别是政府债券。由于政府的信用极高，发生违约的概率较小，所以政府债券也常被看做是无风险资产。这里主要介绍债券的估价。 任何金融工具的价格等于其预期现金流量的现值。 对金融工具的价格确实包括预期现金流量的估计值以及应计收益率的估计值。 债券的估价模型 假如利息每年支付，可以得到方程： 注意： 假设条件 利息每六个月支付一次； 下次收到发行人支付的利息正好是从即期起的6个月后； 每期支付的利息是固定的。 期限为20年、利率为10%、票面值为1000元的债券，投资者要求的收益率为11%，这个债券的价格是多少？ 期限为20年、利率为10%、票面值为1000元的债券，投资者要求的收益率为6.8%，这个债券的价格是多少？ 期限为20年、利率为10%、票面值为1000元的债券，投资者要求的收益率为10%，这个债券的价格是多少？ 15年期零息债券，票面价格为1000元，投资者要求的收益率是9.4%，该债券的价格是多少？ 债券估价需要知道三个基本元素: 投资者收到的现金流量，它等于收到的每期利息加上到期时的票面价值； 借款的到期日； 投资者需要的回报率。 每期利息可以是每年付一次或者半年付一次。债券的价值只不过是这些现金流的现值。 票面利率、应计收益率和价格的关系 票面利率收益率 市场价格票面价格（折价债券） 票面利率=收益率 市场价格=票面价格 票面利率收益率 市场价格票面价格（溢价债券） 利率确定时债券价格和期限的关系 票面利率等于应计收益率时，随着债券越临近期满日，价格就越稳定。 溢价或折价出售的债券，随着期满日的临近，价格会发生不同的变化。 溢价发行的债券，价格随着期满时间的临近会下降；折价发行的债券，则价格会上升。但到了期满日两种债券的价格都会等于面值。 给定其他因素不变，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是,当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。下表显示了息票率（6%）与面值（100）相同，但期限不同的债券（随YTM变化）的内在价值变化。 如果债券的收益率在整个生命期内都不变，则折扣或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减小。如下图所示. 价格-收益曲线和期限。3种债券的息票率均为10%，但期限分别为30年，10年和3年，在YTM=10%时，3种债券的价格等于面值，因而3条曲线在此相切。但是，由于期限不同，3条曲线绕面值点旋转的量有所不同。其主要特征是随着期限的延长，曲线围绕面值点的旋转越来越陡，表明期限越长，价格对收益的敏感度越高。 -零息票债券价值随时间的变化 债券价格变动的原因 发行人的信用级别变化导致价格变动 即使市场利率没有任何变化，随着期满日的临近，债券价格也会变化 可比类债券收益率（即市场利率）变动导致债券价格变动 三、债券收益率的度量 （一） 债券收益来源及影响因素 来源：利息收入、资本损益 影响收益率的因素：债券利率、价格和期限 另外，债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等也会不同程度的影响债券的收益率。 三、债券收益率的度量 （一） 债券收益率的定义及计算 1.年收益率与期间收益率 （1）年收益率（annualizing yield）：持有债券一年的收益率，ry （2）期间收益率（current yield）：某一时间段的收益率，1/m年（m=2,4,12：半年，季度，月度），rm 2.票面收益率：印制在债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额的比率。 3.直接收益率（current yield）： ：指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。 4.到期收益率（yield to maturity,YTM） 指债券生成的现金流现值等于市场价格的折现率。 息票债券的计算公式： 一次还本付息债券到期收益率 4.到期收益率（yield to maturity,YTM） 指债券生成的现金流现值等于市场价格的折现率。 试算法 5.持有其收益率：债券持有期间的收益率，rH 息票债券的计算公式： 一次还本付息债券到期收益