《101013城市轨道交通迎来黄金发展期》.pdf

观点聚焦 研究报告 2010 年 10 月 13 日 建筑工程 研究部 吴慧敏 城市轨道交通迎来黄金发展期 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209070098 wuhm@ 张松 城市轨道交通建设专题 联系人 zhangs2@ 投资提示： 我们认为，随城市化进程的逐步加速，我国城市轨道交通建设有望迎来黄金发展期，我们预计，未来十年我国城市 轨道交通建设投资有望超过 3 万亿元。从相关受益产业链上看，我们更看好设备提供商，其次是建筑施工企业，推 荐公司包括天业通联、隧道股份、中国中铁、中国铁建等。 理由： 1） 我国城市轨道交通迎来历史发展机遇 ：国际经验表明，当一国城市化率超过 60% ，城市轨道交通将实现高速发展 以解决大城市交通拥堵问题，城市轨道交通建设投资迅速增加。长期以来，我国城市轨道交通建设相对滞后，轨 道交通运营总长度、密度及负担客运比例均远低于平均水平。我们预计，随城市化进程的逐步加速，我国城市轨 道交通建设有望迎来黄金发展期，预计未来十年投资额有望超过 3 万亿元，成为“十二五”基础建设投资的新增 长点（“十五”是公路和港口，“十一五”是铁路）。 2） 城市轨道交通建设区域特征显著，一二线重点城市将显著受益：截至目前，我国已有 36 个城市上报了城市轨道 交通建设规划，国务院正式批复 28 个，允许逐步开工建设。区域上看，这些城市仍主要集中在环渤海、长三角、 珠三角等经济发达区域，三个重点区域 2020 年新增里程占全部比重达 65% 以上，其中，北京、上海、广州、深 圳、南京等城市增量相对较大。 3） 从产业链上看，我们更看好相关设备公司，其次是建筑施工企业：我们认为，城市轨道交通建设有望拉动区域内 建筑施工、建材及特殊机械的需求。城市轨道交通建设领域准入门槛较高，对施工技术、产品质量要求较高，市 场竞争格局相对稳定。从各产业边际增量贡献上看，我们相对看好相关设备公司，如天业通联；其次是建筑施工 领域，如隧道股份、中国中铁和中国铁建。 估值及投资建议： 专业设备领域，我们推荐天业通联。公司核心增长动力在于：1）短期享受铁路建设的高峰成长；2 ）盾构掘进设备 后起之秀，将是长期增长点；3）重视研发，技术创新逐步向产业化过渡；我们预计公司 2010、2011、2012 年净利 润有望达到 1.40、1.96 和 2.32 亿元，对应每股收益 0.82、1.14、1.36 元，分别同比增长 73.1%、39.4%和 18.7%，当 前股价下，对应 2010、2011 年 PE 分别为 34.2、24.5 倍，我们看好公司的长期增长动力，首次关注给予“审慎推荐” 的投资评级。风险来自于新产品研制风险及小盘次新股估值较贵，短期可能面临股价回调的风险； 建筑施工领域，我们推荐隧道股份、中国中铁、中国铁建。隧道股份是国内隧道建设领域的核心企业，将显著受益 于城市轨道交通的加速发展，当前估值水平对应 2010、2011 年分别为 18.5、15.3 倍，我们维持“审慎推荐”的投资 评级。“双铁”仍然是城市轨道交通建设的主导者，二者合计市场分额在70% 以上，预计城市轨道交通建设的加速将 在一定程度上弥补高铁建设的放缓，当前中国中铁估值对应 2010 、2011 年分别为 12.4、10.3 倍，中国铁建估值对应 2010 、2011 年分别为 12.1、10.0 倍，我们仍维持“中性”的投资评级。此外，地方性建筑公司也有望积极参与城市 轨道交通建设，包括粤水电、宏润建设、腾达建设等。 风险： 国家推动城市轨道交通建设进展低于市场预期，地方政府资金紧张延缓城市轨道交通建设，新竞争者进入的风险； 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可