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Nankai University 股票期权的细节 实值期权（in the money）；平价期权（at the money）；和虚值期权（out of the money）。 如果S表示股价，K表示执行价格，则 看涨期权在SK时是实值期权；在S=K时是平价期权；在SK时是虚值期权。 看跌期权在SK时是实值期权；在S=K时是平价期权；在SK时是虚值期权。 显然，只有当期权是实值期权的时候才会被执行。 Nankai University 股票期权的细节 期权的内在价值（intrinsic value）为0和立刻执行期权所获得的价值中的较大者。 对于看涨期权而言，内在价值是max(S-K, 0)；对于看跌期权而言，其内在价值是max(K-S, 0)。 一个处于实值状态的美式期权的价值一定大于或等于其内在价值。 通常处于实值状态的美式期权持有者的最优选择是等待而非立即执行，因为期权具有时间价值（time value）。期权的全部价值为其内在价值和时间价值之和。 Nankai University 股票期权的细节 股利和股票拆分 2003年5月28日，GUCCI集团宣告发放每股13.50欧元（约15.88美元的）现金股利。宣告时这一股利占股价的16%左右。期权清算公司委员会决定调整期权条款。每份期权合约的执行需要交割100股股票外加100×15.88=1588美元的现金。 此例中看涨期权的持有者和看跌期权的持有者在行权时会进行怎样的交割？ Nankai University 股票期权的细节 当股票拆分时，交易所内交易的期权要进行调整。例如，在3对1股票拆分中，3股新发行的股票将代替原来的1股股票，于是股价会降为拆分前股价的三分之一。故期权合约需做出调整，执行价格应为原来的三分之一而每份合约所包含的股票数应为原来的三倍。 考虑一份以30美元/股的价格卖出100股股票的看跌期权，假设公司进行2对1的股票拆分，期权合约的条款应该有怎样的变化？ Nankai University 股票期权的细节 头寸限额和执行限额 头寸限额（position limit）：它规定了投资者在单边市场可以持有的期权合约的最大数量。为此目的，看涨期权空头和看跌期权多头被看做是处于市场的同一边。 执行限额（exercise limit）：通常等于头寸限额。它规定了任何投资者或是一起活动的投资集团在任意连续的5个交易日可执行的期权合约的最大数量。 Nankai University 股票期权的细节 保证金 当投资者购买股票时，他既可以支付现金，也可以使用保证金账户支付（buying on margin）。 初始保证金通常为股票价格的50%，维持保证金通常为股票价值的25%。 当购买看涨或看跌期权时，投资者必须支付全额期权费用，不允许投资者使用保证金购买期权。 Nankai University 总 结 期权市场 期权的定义 期权的种类 期权的价值 股票期权及其交易细节 Nankai University 练习 1、一名投资者以$4的价格出售了一个欧式股票看涨期权。股票现价为$47，执行价格为$50。在何种情况下投资者会获利？在何种情况下期权会被执行？ 2、一家公司宣布进行2对1的股票拆分。说明执行价格为60美元的看涨期权的条款会如何变化？ 3、一交易商买入到期日相同的一个执行价格为$45的看涨期权以及一个执行价格为$40的看跌期权，看涨期权价格$3，看跌期权价格$4。图释资产价格与收益的关系。 Nankai University 练习 1、$54以下投资者会获利， $50以上被执行。 2、执行价降至$30，期权给予持有者购买两倍数量的股票的权利。 Nankai University 期权价格的影响因素 前面我们讲过，期权价格受标的资产市场价格、标的资产价格波动率、有效期、期权协议价格、红利、无风险利率等因素的影响。 欧式看涨 欧式看跌 美式看涨 美式看跌 标的资产市场价格 + - + - 标的资产价格波动率 + + + + 有效期 + + + + 期权协议价格 - + - + 红利 - + - + 无风险利率 ？ ？ ？ ？ Nankai University 期权的价格 这节课我们将讨论期权的合理价格范围，为了讨论问题方便，我们先做如下假设： 1、无交易成本； 2、对于所有的交易利润（扣除交易损失后的净值）税率都相同； 3、可以按无风险利率借入和贷出资金； 4、市场无套利机会。 Nankai University 期权的价格 定义如下符号： S0：股票现价； K：期权执行价格； T：期权的到期时间； ST：到期时的股票价格； r：在T时刻到期的投资的无风险利率（连续复利）； C：购买一股股票的美式看涨期权的价值； P：出售一股股票的美式看跌期权的价值；