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估值方法估值方法 0 目录 1. 估值相关的几个问题 …...……….…..….…………………………………………… 2 22. 估值方法估值方法….……………………………………….…….…….…..……….…….…..……… 99 33. 海外市场情况海外市场情况……….….….…………………………..…………………….…….…….….. 2626 1 第一章 估值相关的几个问题估值相关的几个问题 估值方法的几个误区估值方法的几个误区 由于估值模型是一个数量化的方法，估值结果是客观的 好的估值模型加上细致的研究能得出绝对准确的估值 “When the facts change, I change my mind” John Maynard Keynes 越数量化的估值模型，越能得出精确的估值 估值模型的结果比过程重要 3 估值的基本原则估值的基本原则 金融资产的价值来自于未来能享受的现金流 要估计价值的水平，也要了解价值的来源 “knows the price of everything, but the value of nothing”, by Oscar Wilde 估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身 4 与估值非常密切的一些认识与估值非常密切的一些认识 对资产负债表计算的认识 对融资结构的认识 对盈利及利润率计算的认识 对风险的认识 5 估值以外估值以外：：市场异常回报市场异常回报 (Market(Market Anomalies)Anomalies) 小盘股（风险系数在CAPM里被低估） 低市盈率 低市净率 一月效应、周末效应 6 盈利增长预测盈利增长预测 衡量盈利、调整及增长来源 分析员的短期预测（半年）较回归法好 长期预测（6个月到三年）没有明显优势 回归/趋势方法预测营业额较准确，但预测盈利较差 卖方分析员vs买方分析员预测准确性 7 盈利增长预测盈利增长预测 每股盈利增长：保留率(retention ratio)与净资产回报率 GEPS = Retention ratio x ROE ROE = ROC + D/E[ROC – i(1-t)] G = Retention ratio[ROC + D/E{ROC – i(1-t)}] 净利润增长：净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产回报率 Gnet income = Equity reinvestment rate x ROE Eqquityy reinvested = Cappex – Depp + Chgg in WC – Chgg in net debt Equity reinvestment rate = Equity reinvested/Net income 经营利润增长经营利润增长：：资本在投资率与资本回报率资本在投资率与资本回报率 GEBIT = Reinvestment rate x Return on Capital Reinvestment rate = Capex – Depreciation + chg non-cash WC/EBIT (1- Tax rate) ROC = EBIT