第三章 投资环境.ppt

第一节 证券市场交易机制 交易机制指市场的交易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对定价机制的影响。它的主要研究内容包括：从市场微观结构的角度去看，价格是在什么样的规则和程序中形成的，并分析交易机制对资产交易的过程和结果的影响。本节对证券市场交易机制的论述包括以下内容： 首先，证券市场交易机制的概述，介绍了证券交易机制的研究目的，分析了证券交易机制的分类与比较。 其次，在对交易机制分类的基础上，比较了竞价市场与做市商市场的优缺点。 再次，分析了交易执行过程和交易订单，介绍了证券交易的主要程序，并且论述了证券交易订单以及订单匹配原则的主要内容。 随后，分析了交易机制的价格确定过程，依次论述了竞 价市场的价格确定过程、做市商市场的价格确定过程、大宗 交易机制的价格确定过程，以及信息在价格确定过程中的作 用。 最后，分析了怎样设计市场交易机制，分别论述了交易 机制设计的六大政策目标与各目标之间的关系、信息披露制 度和市场稳定措施，以及交易机制设计的原则。 一、证券交易机制的研究目的 20世纪80年代以来，随着技术进步和金融产品不断创新，金融市场的交易量大规模膨胀。现代金融理论对金融市场的研究逐渐深入到市场内部运行机制的价格形成机制、市场组织结构、市场交易机制以及市场参与者行为选择等微观层面上。交易制度作为证券市场的核心，直接影响证券市场资源配置功能的发挥。 市场微观结构理论研究的是交易机制如何影响价格的形成过程，并分析在一定的交易机制下资产交易的过程和结果。广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的交易机制是指市场的交易规则和保证规则实施的技术，以及规则和技术对定价机制的影响。 广义的政府投资应理解为，在狭义的政府投资基础上再加上政府支出投放于非经营性的公共物品、公共办公设施、公益性项目等，如国防、医疗、卫生、城市公共设施、自然环境及人为环境治理、公、检、法、司等政权机关建设项目。政府投资于这些项目旨在提高社会效益，都不以盈利为目的，它们都属非营利性项目，这些政府投资主要是为社会营造一个安全、稳定、便利的公共条件，以保证社会持续、稳定、健康发展。本课程所要探讨的政府投资是广义的政府投资。 从功能组织方面看，证券交易机制指有组织的证券交易场所为履行其基本职能而制定的与证券交易有关的运作规则，它的重要功能之一是使潜在的投资需求转化为实际交易，发现市场的出清价格。根据不同目的、不同标准可以对证券交易制度进行不同划分。 以交易价格的形成过程为主线，交易机制可以划分为六方面内容：（1）交易委托方式；（2）价格形成机制；（3）委托匹配原则；（4）信息披露方式；（5）市场稳定措施；（6）其他选择性手段等。 前三项内容是证券交易制度所必须具备的基本要素，其中价格形成机制是证券交易制度的核心。价格形成机制包含做市商制和竞价制两种基本方式。竞价制又包括连续竞价和集合竞价两种方式。按照价格形成机制的不同，可以把证券市场划分为报价驱动的做市商市场、指令驱动的集合竞价或连续竞价市场，以及两者兼而有之的混合式市场。 二、证券市场交易机制的分类与比较 （一）证券市场交易机制的分类 Thomas（1989）将证券市场交易机制分为两类：一类是报价驱动交易机制，也就是做市商制度；另一类是指令驱动的竞价交易机制，包括集合竞价和连续竞价。Madhavan（1992）将兼具这两类特征的交易机制称为混合机制。另外，目前还存在一种特殊会员制度的交易机制。 报价驱动机制与指令驱动机制的区别在于： （1）价格形成方式不同。 （2）信息传递的范围与速度不同。 （3）交易量与价格维护机制不同。 （4）处理大额买卖指令的能力不同。 1．报价驱动的做市商制度 做市商(Market Maker)是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现的证券交易方式。实行做市商制度的市场称为做市商市场。纯粹的做市商市场有两个重要特点： 第一，所有客户订单都必须由做市商用自己的账户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易。 第二，做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单。做市商制度有两种形式：一种是以美国NASDAQ市场为代表的多元做市商制，另一种是纽约证券交易所采用的专家交易机制(Specialist Trading Mechanism)。 2．指令驱动的竞价交易机制 指令驱动交易机制分为集合竞价和连续竞价两种。 集合竞价也称为单一成交价格竞价。 其竞价方法是： 根据买方和卖方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供需汇总