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股权分置改革中的对价和投票 侯文轩 陈建东 侯文轩（通迅作者）是西南财经大学财税学院金融学访问教授，也是英国杜伦大学（Durham University）的金融学博士生导师。电子邮件：wenxuanhou@; 电话 地址：四川成都光华村街55号，西南财经大学财税学院；邮编：610074。 陈建东是西南财经大学财税学院的经济学副教授、博士生导师。 摘要 本文总结分析了中国股权分置改革中投票机制的特征，并研究了对价水平、信息不对称 等影响投票结果的因素。研究发现，分组投票的机制和流通股股东的理性有效制约了占多数 投票权的非流通股股东，并保障了对价方案总体处于双方认为合理的水平。数据显示，流通 股的投票率只有33%，而非流通股的投票率将近其三倍；双方的支持率则比较接近，都处于 较高水平。结果表明，对价水平较低的提案能引起流通股较高的投票率；同时伴随着流通股 较低的支持率和较高的反对率。此外，流通股股东和非流通股股东之间信息不对称程度的改 善能有效增加具有信息劣势的流通股股东投票率，并促使股东双方在对价提案的意见上取得 一致，从而得到较高的支持率和较低的反对率。 关键词：对价，投票，信息不对称，财富效用，股权分置改革 The Consideration Proposals and the Ballot in the Split Share The Consideration Proposals and the Ballot in the Split Share TThhee CCoonnssiiddeerraattiioonn PPrrooppoossaallss aanndd tthhee BBaalllloott iinn tthhee SSpplliitt SShhaarree Structure Reform Structure Reform SSttrruuccttuurree RReeffoorrmm Wenxuan Hou, Jiandong Chen （School of Public Finance and Taxation, Southwestern University of Finance and Economics） Abstract This paper analyses the characteristics of the ballot for the consideration proposals in the Split Share Structure Reform in the China Stock Market, and identifies the effects from the size of the considerations and the level of information asymmetry on the ballot results. The results show that the voting mechanism and the rationality of the investors of tradable shares effectively restrict the investors of non-tradable shares with dominant voting power. Smaller considerations are associated with higher participation rate, but lower support rate, and higher oppose rate from the tradable shares. In addition, the participation rate and support rate from the tradable shares can be increased by mitigating the information asymmet