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资本资产定价模型在投资组合中的应用研究 王国兴 兰州商学院信息工程学院，甘肃兰州，730020 摘要：资本资产定价模型是现代金融理论的一块重要基石。在证券市场与金融投资已经构成我国社会经济生活的一个重要组成部分的今天，对资本资产定价模型进行深入的研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。本文首先从现代资产定价理论入手，在传统资本资产定价模型下确定系数，利用它对证券组合系统风险的解释能力，建立模型，得出风险最小时的最优组合，后又根据资本资产定价模型的扩展--三因素模型确定系数，对比两种结果，最后发现在考虑了各只股票公司市值及市净率的情况下，模型结果（海通集团和康恩贝组合）比单因素模型确定的组合（福田汽车与海印股份）的风险更小、期望收益更高。从而得出三因素模型可以更好地将风险最小化，收益最大化的结论，本文在考虑了三因素之后确定的结果也更加符合实际，使用此模型指导人们的投资策略会显得更加合理。 [关键词] CAPM模型；系数；投资组合；回归 一、绪论 随着经济金融一体化进程的加快，金融业面临巨大的机遇和商机的同时，也面临着前所未有的风险和挑战。如何防范和管理投资风险成为金融监管机构的重要任务。要有效的防范金融风险，首先须对金融机构所面临的风险的大小有一个准确的度量。1952年马科维茨(Markowitz)提出的证券组合投资的均值—方差模型，标志着风险定量化研究的开始，这一理论期望收益率度量投资收益，以收益率的方法衡量风险；但是考察计量风险缺少参照点且不能有效的区分风险类型的不足。资本资产定价模型是在马科维茨均值方差理论的基础上发展起来的，马科维茨的学生夏普(Sharpe)提出了著名的值，即用值度量单个资本系统的风险，建立了资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)，它继承了马科维茨的假设，如资本市场是有效的、资本无限可分，投资者可以购买股票的任一部分、投资者是厌恶风险、永不满足的等等。资产组合理论和CAPM相互联系，密不可分。不了解资产组合理论，就不了解投资者的理论行为，不了解CAPM，就不理解资本市场中竞争均衡的特征。 在投资活动中，收益和风险是投资者关心的两个基本问题。一般情况下，在单种证券很难满足投资者的收益/风险特性时，投资者会通过几种证券的搭配，使得证券组合的收益/风险特性满足自己的收益/风险特性，这就是证券组合的选择问题。现代资本资产定价模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。本论文将在综述国内外学者的有关CAPM的研究成果基础上，浅谈如何应用CAPM在我国进行投资组合管理，评述CAPM在我国股票市场的实证研究，探讨股票市场的特点并进行风险分析，对指导投资者进行投资具有一定的意义。 二、资本资产定价模型简介 （一）资本资产定价模型 美国著名的投资理论家夏普，在从对单个投资者的最优投资组合转向对整个市场的研究中，于1964年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM），可表示为： ， 其中 ：第种证券的预期收益率； ：无风险收益率，一般是一年期的国债利率； ：市场证券组合的预期收益率，一般以上证指数代替； ：第种证券的系数。 资本资产定价模型认为：（1）风险资产的收益由两部分组成，一部分是无风险资产的收益由表示，另一部分是市场风险补偿，由表示。其中系数表示系统风险的大小，这就意味着高风险资产必然伴随着高收益。（2）并非风险资产承担的风险都需要补偿，需要补偿的只是系统风险。由于系统风险不能由分散化而消除，必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资；相反，非系统性风险可以分散掉，因此无需补偿。（3）资本资产定价模型还指出最佳的组合是市场组合，市场组合的非系统风险最小，所有的风险投资者都会持有市场组合，一个针对实践的推论就是最优的投资策略是对全市场指数的被动投资。 在风险度量指标中，系数的一个重要特点就是它有一个非常好的线性性质，这就体现了系数的优越性，即：资产组合的就等于单个资产的按其在组合中的权重进行加权求和的结果，也就是。单个的反映了个股对市场变化的敏感时表明证券的价格与市场一同变动；当时表明证券价格比市场性，是一个相对指标。当总体波动更大；当时表明证券价格的波动性比市场总体小。 （二） CAPM的扩展——三因素模型 Fama和French(1993年)提出了影响收益率的三个主要因素：1、市场因素，即市场组合风险收益；2、规模因素，即由小公司组成的资产组合与大公司股票资产组合的收益差；3、帐面/市场权益因素，即由较高帐面/市场价值比的股票组成的资产组合与较低帐面/市场价值比的资产组合的收益差。三因素模型被认为比传统的CAPM模型更好地解释了横截面股票价格行为。 早期很多实证检验都是支持CAPM模