第一章 单时段模型解读.ppt

1、衍生产品在金融市场中所起的作用：衍生产品通过参与者在现在确定某种原生股票未来交易的价格，因而能减少或者扩大风险，有一种无需花费的合约，不但能消去股票和某些已确定未来价格的股票价格之间的差异，而且使双方都能承担属于股票自身固有的风险，并不需要马上用资金去购买。 2、原生股票和衍生资产之间的关系：在同一市场上原生股票和衍生产品的十分复杂和紧密，一般难以确定，可以确定的是没有原生股票就没有未定权益。但从形式上讲，衍生证券依赖于原生股票，原生股票所表现出的随机性转移到本身也表现到随机性的衍生产品上。 一般的，称 为套利价格(arbitrage price），有时也称为股票的远期价格(forward price）。 1.4 三值模型 1.5 无套利特征 1.6 风险中性概率测度 依据定理1.6.2，零时刻股票的价格应该等于T时刻股票价格数学期望的贴现价格，即 由于日元的无风险概率为零，所以 解关于无风险概率P的一元一次方程，得P=0.25. 因为期权到期日股票的敲定价格为3000日元，所以如果在期权到期日股票的价格为4000，则欧式看涨期权的收益为1000日元，否则为零。 由定理1.6.2，零时刻下欧式看涨期权的价格应该是T时刻欧式看涨期权收益期望的贴现价格，即有下面图表存在： 由于日元的无风险概率为零，所以有 即有 解方程得： 日元 注：1、通过定理1.6.2以及第3节的例题，我们很容易看出，利用金融市场上的无风险概率P作支持，我们通过求到期日可达权益的数学期望的贴现价值很容易得到欧式期权在零时刻的合理价格，从而欧式期权的定价在单时段两值模型下变成了一个很容易解决的问题。 2、特别的，在单时段两值模型下计算欧式期权的合理价格只需先通过股票价格的变化求出无风险中性概率，再通过到期日可达权益的数学期望的贴现价值求得零时刻下欧式期权的合理价格。 例 假设某个股票的现价是2500日元，一个6个月到期的欧式看跌期权，其敲定价格是3500日元。投资者相信在6个月内股价为4000日元的概率是1/2，为2000日元的概率是1/2。日元的无风险利率现值为0。计算欧式看跌期权(当它到期时)的公平价格。 下面我们来看一下具体的如何利用定理1.6.2，来计算欧式看跌期权在零时刻下的合理价格。 通过上面的几个例子可知，如果欧式期权的权益是可达的，即存在期权权益的套利价格，我们利用股票的价格找到风险中性概率，然后利用风险中性概率求期权到期日可达权益的数学期望的贴现价值可以得到期权在零时刻下的合理价格，但是必须注意上述方法只有在期权的权益是可达的，即可以建立投资组合进行对冲的情况下，才可行。 定义1.6.4 市场称为完全的，如果每个未定权益是可达的，即如果能够对冲每个可能的衍生产品的权益. 命题1.6.5 一个由N个可交易资产组成的按照单时段模型演变的市场，如果在这段时期的最后处于n个可能的状态之一，那么它是完全的当且仅当 和证券价格矩阵D的秩是n. 证明：在金融市场中，任何权益可以表达为向量 对权益的对冲将是一个投资组合 ，它满足 。通过解N个未知数的n个方程，找出这样的 ，因此对每一个取定的 ，对冲投资组合存在当且仅当 和 的秩是n。 注：单时段两值模型一定是完全的。 假设市场是完全的并且是无套利的， 和 ，是两个等价的概率(鞅)测度，根据完全性，每一个权益都是可达的，因此利用只存在唯一的无风险利率的事实，对每一个随机变量 ,都有： 单时段模型的结果: ·市场是无套利的当且仅当存在鞅测度Q； ·市场是完全的当且仅当Q是惟一的； ·可达权益C的套利价格是 。 鞅测度是一个强有力的工具，然而，在一个不完全的市场，如果权益C不是可达的，那么不同的鞅测度可给出不同的期权价格，公平价格的无套利概念仅仅当能对冲期权的收益时才有意义。 到目前为止，我们讲过的原生资产在同一市场中不都是可进行交易的，但实际的金融市场上用于建立模型的资产在同一市场中完全有可能全部是可进行交易的资产，所以在计算风险中性概率时，我们要谨慎的处理。 我们用一个在美元市场购买一定数量英镑的价格作为一个例子说明问题有可能出在哪里。 例 首先汇率是一个不可交易的资产，在美元市场英镑也是一个不可交易的资产，但是在英镑市场英镑显然是一个可交易的资产，并且英镑对美元的汇率与英镑的乘积显然在美元市场是一个可交易的资产，本题中我们在美元市场来考虑问题。 用 表示T时刻下的100英镑在t时刻下的美元价值价值。 依题意 的可能取值为