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利率與債券期貨  第七章 本章內容 債券市場之基本觀念 利率與債券期貨主要合約介紹 利率與債券期貨合約之訂價 利率與債券期貨合約之應用 結語 債券市場簡介 債券又稱之為固定收益證券(Fixed-income security)，其持有人可以按期向發行者收取固定金額的利息(Interest)，且在證券到期時可以收到證券之本金(Principal)。 債券按發行者之不同，可以區分為政府債券(或稱之為公債)、公司債及金融債券。 投資固定收益證券之風險 利率風險(Interest rate risks) 　持有固定收益證券期間，因為利率變化所引起的價格變動風險。 違約風險(Default risks) 　由於發行者產生財務困難，而無法如期償還本息的風險。 債券之評價 當債券各期的預期現金流量和投資人所要求的必要報酬率(要求的殖利率)為已知下，一張付息債券的價格可由下列公式加以計算： 其中 P：付息債券現在的價格 　 C：債券於每期支付的利息金額 m：每年付息的次數 y：投資人所要求的年化殖利率 n：債券距到期日的年數 F：債券之面額 債券之評價(續) 如果某一張債券為零息債券，其評價公式可以改寫成： 【例7-1】 假設在92年8月19日，某一張債券剛付完息，其尚有三年半到期，若該債券的面額為NTD100,000元，且年息為8.5%，半年付息一次，並假設該債券目前的殖利率為7%，請問其價格應為多少？ 【解】 　 存續期間(duration) 定義：利率微小變動時，所引起債券價格變動的百分比。 公式：根據麥可雷(F.Macaulay)的定義 　 　 ci：債券在時點ti(以年為單位)所產生的現金流量。 存續期間(duration) 從經濟意涵的觀點來看存續期間，可表逹成下式： 當一張債券的存續期間已知時，則市場利率產生微小變動某一個百分比所導致其價格變動的百分比，便可利用上式求算出。 修正的存續期間(Modified duration) 公式： 　其中Dmod：修正的存續期間 以修正的存續期間來測度債券價格變動之利率風險，則利率產生微小變動時，其所引起債券價格變動的金額可由下式計算出。 【例7-2】 假設某一張債券其修正的存續期間等於2，若其市價為NTD98,000元，假設市場之殖利率下跌1%(100bp)，請問其價格應該上漲多少？ 【解】 根據(7-6)式 　　　△P = -Dmod × P × △y 　 = -2 × (-0.01) × NTD98,000 = NTD1,960 故當市場殖利率下跌1%時，該張債券價格上漲 NTD1,960。 殖利率曲線 定義：一條用來描述不同債券到期期間與其對應的殖利率的關係圖。 零息殖利率曲線 定義：不同零息政府公債到期期間與其對應的殖利率的關係圖。 限制：無足夠的零息政府公債資料，來描繪出整條零息殖利率曲線。 解決辦法：使用付息政府公債資料配合零息政府公債資料，再以拔靴法(Boothstrap)輔助畫出整條零息殖利率曲線。 零息殖利率曲線(續) 表7-1 政府債券價格資料 根據表7-1政府債券價格的市場資料，建構一條二年期的零息殖利率曲線? 零息殖利率曲線(續) 【解】 利用(7-2)式分別計算出三個月、六個月及一年到期的零息殖利率為： 零息殖利率曲線(續) 利用上述六個月及一年到期的零息殖利率，並配合一年半期的付息政府債券的價格，計算出一年半期之零息殖利率。 同理，利用已求得的六個月、一年及一年半到期的零息殖利率，再配合二年的付息政府債券的價格，來計算二年期之零息殖利率。 零息殖利率曲線(續) 利用上述所求得的資料，即可描繪出二年期零息殖利率曲線。 利率與債券期貨標的物之報價方式 美國國庫券(Treasury Bills，T-Bills) 歐洲美元定期存款(Eurodollar Deposits) 中長期美國政府債券 美國國庫券(Treasury Bills，T-Bills) 定義：聯邦政府發行的一年以下的債券稱之。 種類：13週到期、26週到期及52週到期等三種國庫券。 報價方式：以「貼現率」(Discount Rate)的方式表逹，而其年利率化折現率可表逹如下： 　移項可得 【例7-3】 假設有一張美國國庫券，其市埸報價為4%，且面額為美金1,000,000，且還有30天到期，則其買賣價格應該等於多少才合理？ 【解】 　利用(7-8)式，求得該張美國國庫券之合