工程项目投资与融资第9章郑立群资料.pptVIP

2008年3月 复旦大学出版社 郑立群 4.利率结构 项目融资中的债务资金利率主要为浮动利率、固定利率以及浮动/固定利率三种机制。 评价项目融资中应该采用何种利率结构，需要综合考虑三方面的因素： 首先，项目现金流量的特征起着决定性的作用。对于一些工程项目而言，项目的现金流量相对稳定，可预测性很强。采用固定利率机制有许多优点，有利于项目现金流量的预测，减少项目风险。相反，一些有关产品或资源项目，这类项目的现金流量很不稳定，采用固定利率就有一定的缺点，在产品价格不好时将会增加项目的风险。 2008年3月 复旦大学出版社 郑立群 其次，对进入市场中利率的走向分析在决定债务资金利率结构时也起到很重要的作用。在利率达到或接近谷底时，如果能够将部分或全部浮动利率债务转换成为固定粒粒债务，无疑对借款人时一种有利的安排，这样可以在较低成本条件下将一部分融资成本固定下来。 第三，任何一种利率结构都有可能为借款人带来一定的利益，但也会相应增加一定的成本，最终取决于借款人如何在控制融资风险和减少融资成本之间权衡。如果借款人将控制融资风险房子第一位，在适当的时机将利率固定下来是有利的，然而短期内可能要承受较高的利息成本；如果借款人更趋向于减少融资成本，问题就变得相对复杂的多，要更多的依赖金融市场上利率走向的分析。因此，近几年来在上述两种利率机制上派生出几种具有固定利率特征的浮动利率记住，以满足借款人的不同需要。 2008年3月 复旦大学出版社 郑立群 简单的说，具有固定利率特征的浮动利率机制时相对浮动利率加以优化，对于借款人来讲，在某个固定利率之下，利率可以自由变化，但是，利率如果超过该固定水平，借款人只按照该固定利率支付利息。这种利率安排同样时需要成本的。 5.货币结构 项目融资债务资金的货币结构可以依据项目现金流量的货币结构加以设计，以减少项目的外汇风险。不同币种的外汇汇率总是在不断地变化。如果条件许可，项目使用外汇贷款需要仔细选择外汇币种。外汇贷款的借款币种与还款币种有时时可以不同的。通常主要应当考虑的是还款成本，选择币值较为软弱的币种作为还款币种。这样，当这种外汇币值下降时，还款金额相对降低了。当然，币值软弱的外汇贷款利率通常较高。这就需要在汇率变化和利率差异之间做出预测权衡和抉择。 2008年3月 复旦大学出版社 郑立群 三、融资结构方案比选方法 不同的融资结构会给项目带来不同的经济后果。虽然负债资金具有双重作用，通过适当的利用负债，可以降低项目资金成本，但当项目负债比率太高是，也会带来较大的财务风险。所以，项目公司必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最佳资金结构。项目资金结构决策也就是确定最佳融资结构。所谓最佳融资结构是指在适度的财务风险条件下，使其预期的加权平均资金成本率最低，同时使其收益及项目价值最大的资金结构。确定项目的最佳融资结构，可以采用每股利润分析法和比较资金成本法。 2008年3月 复旦大学出版社 郑立群 （一）息税前利润－—每股利润分析法 息税前利润——每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的方案。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或融资无差别点。根据每股利润无差别点，分析判断在什么情况下可利用什么方式融资来安排及调整资金结构，进行资金结构决策。 每股利润无差别点的计算公式如下： 2008年3月 复旦大学出版社 郑立群 分析者可以在依据上式计算出不同融资方案间的无差别点之后，通过比较相同息税前利润情况下的每股利润值大小，分析各种每股利润值与临界点之间的距离及其发生的可能性，来选择最佳的融资方案。当息税前利润大于每股利润无差别点时，增加长期债务的方案要比增发普通股的方案有利；而息税前利润小于每股利润无差别点时，增加长期债务则不利。 所以，这种分析方法的实质式寻找不同融资方案之间的每股收益无差别点，已使项目能够获得对股东最为有利的最佳资金结构。 这种方法既适用于既有项目法人融资决策，也适用于新建项目法人融资决策。对于既有项目法人融资，应结合公司整体的收益状况和资本结构，分析何种融资方案能够使每股利润最大；对于新建项目法人而言，可直接分析不同融资方案对每股利润的影响，从而选择适合的资本结构。 2008年3月 复旦大学出版社 郑立群 （二）比较资金成本法 比较资金成本分是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资金结构的方法。 项目融资可分为创立初始融资和发展过程中追加融资两种情况。与此相应地，项目资金结构决策可分为初始融资的资金结构决策和追加融资的资金结构决策。下面分别说明比较资金成本法在这两种情况下的运用。 1．初始融资的资金结构决策 项目公司