第三章信用与利率机制分析.ppt

利率的风险结构：国债利率与存款利率的关系 国际上一般国债利率低于存款利率，试分析其原因。在我国，尤其是在1991-1996年间高利率时期，国债利率则一般高于存款利率，试分析其原因。 我国国债利率高于存款利率：是否合理 违约风险（信用等级） 流动性分析 国债利率所得免交利息所得税 我国国债发行情况、余额、利率 杨文奇，论我国国债发行利率对央行利率调整的预测作用，金融研究2004年第3期，P37-48 例题 根据利率风险结构理论，相同期限的银行储蓄存款、国债和企业债券按照利率从低到高顺序依次排列为（ ）。 A.银行储蓄存款、国债、企业债券 B.国债、银行储蓄存款、企业债券 C.企业债券、国债、银行储蓄存款 D.企业债券、银行储蓄存款、国债 Boy or Dog 答案：B 案例分析 2006年6月1日开始，财政部开始发行2006年凭证式（三期）国债，共400亿元，其中三年期为280亿元，五年期为120亿元，年利率分别为3.14%和3.49%。2004年10月29日调整后的同期限的金融机构存款年利率分别为3.24%和3.60%。你认为国债票面利率与同期储蓄存款利率之间的关系是否合理，试运用利率风险结构理论对之进行分析。 利率风险结构：（违约）风险 、流动性、所得税 扣除利息所得税后，国债利率高于存款利率 违约风险：国债低于存款，但我国商业银行信用也类似国家信用（国家信誉担保），二者差别不大。 流动性：凭证式国债采取柜台交易，相对较低 “以国家信用担保的国债收益率应该低于银行同期存款收益率”这一经济学定律首次在中国债券市场实践。在2005年3月14日进行的2005年第二期记账式国债招标中，期限为1年的短期国债最终中标利率锁定在2.122%，低于同期限的商业银行储蓄存款利率。 目前，商业银行一年期定期储蓄存款利率为2.25％，个人投资者在扣除20％利息税后实际利率1.80％，而本期记账式国债的招标价格为97.93元，即实际利率在2.12％左右，且到期免收投资者的利息税，因此本期国债的投资收益高于银行一年期定期存款利息收益。 虽然本期国债利率水平不是很高，但由于是以低于票面金额的价格贴现发行，上市后一般仍有升值的空间，投资者不仅可以赚取利息，还可以赚取一定的买卖差价。 一点补充：利率与储蓄 主要矛盾与次要矛盾：生产力与生产关系 收入是决定储蓄的基础，在此基础上才由边际储蓄倾向决定储蓄，利率只是影响边际储蓄倾向的因素之一。 思考1：从1996年5月1日到2002年2月21日，中央银行连续8次调低利率，从10. 98%下调到目前的1.98%，利率有了极大幅度的降低，但居民储蓄仍然保持持续的增长，试分析在现实背景下，居民为什么仍然选择储蓄，而不是消费和投资。（如何理解在我国持续降息的背景下，居民仍然将储蓄作为一种理性的选择？） 储蓄的分类：预防性储蓄与投资性储蓄 我国储蓄性质的判断：以预防性储蓄为主，而非投资性储蓄，受利率影响较小 我国居民储蓄的动机分析：买房：33%；子女上学：28.5%；养老23.01%；医疗12.8%。 社会保障制度与福利制度改革 适意储蓄缺口的出现及其弥补 居民收入预期的不确定性与支出预期的不确定性 投资渠道的缺乏（工具多寡，风险大小，知识、时间、能力） 名义利率抑或实际利率： 买方市场、物价下降：推迟购买 导致居民消费愿望走低的因素：一是居民对未来某些开支的不确定性感到担心。问卷反映在居民的储蓄动机中，教育费一直独占鳌头，其次是养老、购房和预防意外，这四项占比本季达56.5%。居民考虑到未来生活需要，只好进一步控制当前消费，增加储蓄。 中国居民储蓄的拐点或适意储蓄的临界点： 人口结构：人口红利 斯蒂格里茨：中国在向市场经济转型的过程中，社会保障体系被弱化了，有时弱化得比市场保障体系建立的速度还要快。在西方，有人担心过分强大而设计不合理的公共保障体系导致了储蓄的减少和激励的减弱。 居民储蓄：魔鬼还是天使 居民储蓄持续、巨额增长，消费不振 资金过度集中于以商业银行为主体的金融机构，导