利率史与风险溢价解读.ppt

南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 3.5 历史收益率时间序列分析 期望收益与算术平均 收益率的算术平均数： 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 3.5.2 几何收益率Geometric Average Return TV = 投资终值(Terminal Value of the Investment) g= 几何平均收益率(geometric average rate of return) 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 3.5.4 方差与标准差 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations) 历史数据的方差估计： 无偏化处理： 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 3.5.5 报酬-风险比率(夏普比率)The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio Sharpe Ratio for Portfolios = Risk Premium SD of Excess Return 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 3.6 正态分布 一个全部投资于股票的资产组合，其标准差为2 0 . 3 9%，预示了这是一个风险很大的投资项目。例如，假设股票收益的标准差为2 0 . 3 9%，期望收益为1 2 . 5 0%，（历史均值）为正态分布，那么以三年为一时间段，其收益可能小于-7 . 8 9%（1 2 . 5 0-2 0 . 3 9）或大于3 2 . 8 9%（1 2 . 5 0＋2 0 . 3 9）。 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 需要指出的是，以往历史得出的总收益波动程度对预测未来风险是靠不住的，尤其是预测未来无风险资产的风险。一个投资者持有某资产组合1年，例如，持有一份1年期的短期国库券是一种无风险的投资，至少其名义收益率已知。但是从历史数据得到的1年期短期国库券收益的方差并不为零：这说明与其说影响的是基于以往预期的 实际收益的波动状况，不如说是现在的期望收益方差。 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 3.7 偏离正态 偏度，亦称三阶矩(third-order moments) 峰度： 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 图 3.5A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%) 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 图3.5B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2) 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 3.8 股权收益与长期债券收益的历史记录 3.8.1 平均收益与标准差 基本结论：高风险、高收益 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 表3.3 各个时期的资产历史收益率1926- 2005 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 图3.6 1926-2005年历史收益率 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 表3.4 资产的历史超额收益率1926- 2005 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 图3.7 世界名义和实际股权收益率1900-2000 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 图 3.8 世界股权和债券实际收益率的年标准差 1900-2000 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 * 长期投资 南开大学经济学院 丁宏 2011年3月 *  长期投资的风险与对数正态分布