金融经济学导论概述.pptVIP

套利均衡本质上也由供需作用造成，也是一种供需均衡，但它与一般商品市场的供需均衡有两点很大的特殊性，一是无风险，二是自融资。 金融市场的无套利均衡分析与金融商品的复制技术紧密关联.证券组合构筑过程的无套利均衡分析技术，实际上是用一组证券来“复制”某项或一组证券现金流特性 * * 举例 1 假设有A,B,C,D四家公司，在两个宏观经济变量（通货膨胀率和真实利率水平）的影响下，其收益率会出现4种不同的情况。见表。已知这四种股票的价格均为10元, 这样的市场是否有套利机会？ * 真实利率高 真实利率低 通货膨胀率高 通货膨胀率低 通货膨胀率高 通货膨胀率低 情况发生概率 股票 0.25 0.25 0.25 0.25 收益率% A -20 20 40 60 B 0 70 30 -20 C 90 -20 -10 70 D 15 23 15 36 * 1。计算A,B,C,D四种股票的预期收益与标准差 2。计算A,B,C,D四种股票收益的相关系数。 3。计算A,B,C等权重构成的新组合的收益与标准差 * 股票 当前价格 预期收益率% 标准差% A 10 25 29.58 B 10 20 33.91 C 10 32.5 48.15 D 10 22.25 8.58 * 相关系数 A B C D A 1.00 -0.15 -0.29 0.68 B -0.15 1.00 -0.87 -0.38 C -0.29 -0.87 1.00 0.22 D 0.68 -0.38 0.22 1.00 * 预期收益率 标准差 三种股票等权重的组合 25.83% 6.4 D股票 22.25% 8.58 * 比较组合和股票D的预期收益率与标准差发现有套利机会存在！ 套利方法：对D做空头，对三种股票的组合做多头。卖空300万股票D,分别购买100万股票A,B,C. * 股票 即时投资现金流 万元 真实利率高 真实利率低 通胀率高 通胀率低 通胀率高 通胀率低 A -1000000 -200000 200000 400000 600000 B -1000000 0 700000 300000 -200000 C -1000000 900000 -200000 -100000 700000 D 3000000 -450000 -690000 -450000 -1080000 组合 0 250000 10000 150000 20000 * 金融研究的核心内容是对金融市场中某项“头寸”进行估值和定价，分析的基本方法是将这项头寸与其他金融资产的头寸组合起来，构造一个在市场均衡时，不存在能够产生无风险利润的组合头寸，此时测算出来的该项头寸在市场均衡时的价格即为均衡价格。 * * * * * * * * 风险中性定价理论 即在市场不存在任何套利可能性的条件下，如果衍生证券的价格依然依赖于可交易的基础证券，那么这个衍生证券的价格是与投资者的风险态度无关的。这个结论在数学上表现为衍生证券定价的微分方程中并不包含有受投资者风险态度的变量，尤其是期望收益率。 * 到了20世纪60年代，马柯维茨的思想被人们广泛接受，其他学者进一步发展他的理论。金融界的从业人员也开始应用这些发展的理论进行资产组合选择和套期保值决策，并用定量化的工程思想指导业务活动。 但是实用程度有限，参数估计量太大 1963年，马柯维茨的学生威廉·夏普（Willam Sharp）提出了马柯维茨模型的简化方法--单指数模型。 * 但是马柯维茨的理论没有解决究竟那一部分风险与资产价格有关系 1961年 Jack Treynor 《关于风险资产市场价值的理论》系统讨论风险是如何影响资产价值的，指出可以分散的风险对资本成本的影响可以忽略不计，“股票的风险溢价与该股票与市场上所有投资的协方差成正比” * 1964年 (CAPM）Sharp, William F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. Journal of Finance. 19: 425-442. 主要贡献：资本市场均衡状态下资产收益的决定 发展了马柯维茨的理论成果，在一些比较严格的条件下，推导出了简单的资产定价的公式，即单一风险定价模型，即CAPM。 全新的风险衡量方法 林纳（Lintner）和莫辛(Mossin)也独立地得出这个结论。 1990年诺贝尔经济学奖得主之一 * “通过证券多元化，资产的部分风险可以是避免的，这样，很明显总风险不是决定价格的因素。但是尚无理论证明决定资产价格的具体风险是什么”——Sharp 单个资