微观经济学第十五章课件.ppt

可分散风险和不可分散风险 由于投资者能够消除可分散风险，因此可分散风险的资产得到的平均回报率接近于无风险利率 如果项目的唯一风险是可分散的，机会成本就是无风险的利率，贴现率上就不必再加任何风险溢价. ● diversifiable risk 可分散风险 可以通过多样化来消除的风险，比如，投资于多个项目，或持有多家企业的股票 ● nondiversifiable risk 不可分散风险 无法通过投资于多个项目或者拥有多个公司股票来消除的风险 对于资本投资, 不可分散风险之所以会出现，是因为厂商的利润依赖于整个经济. 只要一个项目有不可分散风险，投资于该项目的机会成本就高于无风险利率，风险溢价就必须包括在贴现率中. 可分散风险和不可分散风险 ● Capital Asset Pricing Model (CAPM) 资本资产定价模型 一个项目投资的风险溢价依赖于该项目收益和整个股票市场收益之间的相互作用的模型 资本资产定价模型 预期的股票市场回报率高于无风险利率，令股票市场的预期回报率为 rm ，无风险利率为 rf , 市场的风险溢价就是 rm – rf. ； rm – rf额外的预期回报，是由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期能够得到的. 资本资产定价模型用下列方程归纳了预期回报率与风险溢价的关系: ri 是预期回报率. 该方程说明了资产的风险溢价（其预期回报率减去无风险利率）是与市场的风险溢价成比例的 资本资产定价模型 ● asset beta 资产 值 衡量资产回报率对市场变动的敏感度的常数，也就是衡量资产的不可分散风险的常数值 例如：如果市场价格提高1%会使资产的价格提高2%， 就是2 资本资产定价模型 The Risk-Adjusted Discount Rate 风险调整的贴现率 给定 ，就能确定计算一种资产净现值的正确贴现率了，这一贴现率是该资产或另一种有相同风险资产的预期回报率，因此它是无风险利率加上反应不可分散风险的风险溢价 The Risk-Adjusted Discount Rate 风险调整的贴现率 ● company cost of capital 公司资本成本 公司股票的期望收益和公司需要偿付债务的利息的加权平均值 关于 值 如果资产是股票，则可以用统计数据估算出来； 但是如果资产是一家新厂商的时，则确定 比较困难； 此时利用公司的资本成本作为正常的贴现率 购买耐用消费品涉及未来收益流量和当前购买成本的比较 假定消费者认为汽车提供的服务值每年为S美元； 购买汽车后总的运作开支（保险、维修和汽油）为每年E美元； 汽车的价格为20 000美元，6年后再卖出的价值为4000美元； 购买汽车的决策就可以在净现值框架下作出: 15.6 消费者的投资决策 消费者应该使用什么样的贴现率呢? 消费者应该用与厂商相同的原则——贴现率是货币的机会成本； 即这笔钱投资于另一种资产（如储蓄账户或者政府债券）能够得到的回报率 消费者的投资决策 ● human capital 人力资本 知识、技能和经验等使得个人生产力更高，从而可在整个一生中获得更高的收入 15.7 人力资本投资 假设选择大学教育的成本是每年40 千美元，共持续四年. 拥有大学教育经历带来的工资差异为20 千美元，并且这种差异共持续20年. 因此，大学教育的投资净现值是： 大学教育的净现值 一个合理的真实贴现率为5%左右. 这个比率反映了很多家庭使用金钱的机会成本. 用这个比率衡量投资于人力资本之外的资产可能得到的回报，计算大学教育的净现值为6.6万美元 6.6万美元的净现值不是很大，是因为进入大学是很容易的,而在一个自由进出的市场中，应该得到的是零经济利润， 选择大学教育也只能得到一个竞争性的平均回报. 人力资本投资 厂商的决策经常是跨时的——今天的生产影响将来的销售或成本. 跨时生产决策涉及今天的成本和收益与将来的成本和收益之间的比较. 15.8 跨时生产决策 假定一油井可开采1000桶石油，并能以10美元/桶的不变平均成本和边际成本进行开采，那么应该现在就把它全部开采出来，还是应当储存到将来开采呢？ 正确的答案不取决于当前的利润水平，而是取决于石油的价格上涨的有多快，地下的石油像银行里的钱，只有它得到的回报率至少像市场利息率一样高时，才应该储存它 价格必须上升多快才会使你把石油储存在地下? 跨时生产决策 生产决策原则：如果预期石油价格减去开采成本的上升速度快于利息率，就储存所有的石油；如果预期石油价格减去开采成本的上升速度慢于利息率，就开采并