中国家族企业资本结构特征及其影响因素的研究.pdf

中国家族企业资本结构特征及其影响因素研究 ——基于中国家族性上市企业的分析 企业管理 专业 研究生汪淼 指导教师赵昌文教授 在现代经济社会中，家族企业已发展为最普遍、最主要的企业形式之～。 无论从理论还是实践的角度来看，融资和资本结构都是家族企业发展的一个重 要环节，这种重要性已经得到各界人士的普遍认可。文本从中国家族性上市企 业入手，研究了中国家族企业资本结构的相关理论问题，建立了中国家族性上 市企业资本结构的多因素分析模型，并从实证角度分析了影响中国家族性上市 企业资本结构的主要因素。 本文第三章在总结国内外研究成果的基础上，给出了中国家族性上市企业 的界定标准，并论述了中国家族企业的优劣势。 本文第四章基于资本结构理论的论述，深入探讨了家族控制对中国家族性 上市企业资本结构的影响。家族的两大主要特征可能对资本结构决策产生影响： 家族股东较其非家族对照物更趋于风险回避；家族控股股东潜在地有一个强烈 的动机来维持对他们公司的控制。债务既能用于减少公司风险，也能用于集中投 票权。集中投票权的愿望刺激家族使用更多的债务：另一方面，减少风险的愿望 刺激家族使用更少的债务。实际的杠杆作用决策依赖于哪种影响更占优势。本 文研究了中国家族性上市企业的资本结构特征，并与泰国、美国和澳大利亚三 个国家的家族企业的杠杆水平进行了国际对比分析，法律事务理论和控制权私 有收益理论被引入予以解释。 本文第五章和第六章从公司治理结构、家族企业特征及财务状况这三个层 次构建了分析模型，全面地分析了影响中国家族性上市企业资本结构的主要因 素，并以1999年到2002年的家族性上市企业为样本进行了实证检验。实证结果 证明：市场价值杠杆指标较帐面价值杠杆指标更能反应出中国家族性上市企业 资本结构的真实状况：独立董事数量比例、董事控股比例、成长机会和创值率 与市场价值杠杆成显著正相关关系；持股的董事人数比例、董事长持股比例和 盈利性与市场价值杠杆成显著负相关关系。其中，持股的董事人数比例、董事 长持股比例、盈利性、成长机会和创值率这五个指标与市场价值杠杆的显著相 关程度非常高，无疑被证明是影响中国家族性上市企业资本结构决策的重要因 素。净资产收益率和公司规模这两个指标与市场价值杠杆不具显著相关性。 本文第七章对实证结果进行了分析，并总结了全文。 尽管本文对中国家族企业资本结构的主要问题进行了研究，但由于本文的 研究受到了数据不完整的局限，而且对影响中国家族性上市企业资本结构的主 要因素还存在深化和完善的必要性，因此，文中的一些结论仍然需要进行进一 步的研究。 关键词：家族性上市企业资本结构控制权私有收益创值率 II On of Firms： AResearch Family Leverage ·——ChineseEvidence Administration Major：Business Master Mian Changewen Candidate：WangSupervisor：Zhao Inmodem controlledfirmhasbecomeoneofthemost society,family popular for beththeoreticand and enterprises．From practical importantoperatingpatterns and