利息与利率资料.ppt

E LM IS r re ye 商品市场均衡的情况下I=S，各种利率与收入的组合 货币市场均衡的情况下M＝L1＋L2，收入和利率之间的组合。 商品市场和货币市场同时达到均衡，也就是投资等于储蓄和货币供给等于货币需求同时成立时的均衡汇率水平re 第三节 利率的风险结构和期限结构 一、利率的风险结构（Risk Structure of Interest Rates） 利率的风险结构指的是期限等条件都相同的各种债务工具的利率之间因风险不同而产生的区别和关系。 有风险的金融产品应该提供高于无风险的金融产品的利率水平； 风险越高的金融产品所提供的利率水平也越高，风险越低的金融产品所提供的利率水平也越低。 资产选择理论：假定投资者都是风险厌恶者，在收益既定下，追求尽可能低的风险；在风险既定下，追求尽可能高的收益。 影响债券风险结构的影响因素 违约风险（default risk） 流动性（liquidity） 税收因素 违约风险(default risk)：债券的发行人可能无法按期还本付息。这就是违约风险。 债券的违约风险越大，它对投资者的吸引力就越小，因而债券发行者所应支付的利率就越高。 有风险债券和无风险债券（如国库券）之间的利率差被称为风险补偿或风险升水 年份 10年期美国债券利率 Moody公司评级Aaa Moody公司评级Bbb 1980 11.43 11.94 13.67 1981 13.92 14.17 16.04 2005 4.29 5.23 6.06 2006 4.8 5.59 6.48 风险升水(risk premium) 公司债券市场 国债市场 P P i i 风险升水 － i上升 i上升 P上升 P上升 Q Q 考虑有风险的公司债券和无风险的政府债券 引入风险因素的变化，设公司财务状况恶化，导致公司债券的风险增加，将使得公司债券需求减少，导致债券价格下降，利率上升；假定债券市场资金总量不变，则多余资金转向国债市场，导致政府债券需求上升，利率下降。 公司债券风险增加后，若想吸引市场交易中潜在投资者，所提供的利率（或风险升水）也必须随之提高。 补充阅读：安然事件后债券市场的波动 安然公司是一家从事能源市场交易的企业，曾是美国第七大公司，2001年12月，继它利用非法帐务操作掩盖财务问题的行为被披露后，公司被迫宣布破产。 安然公司破产时的人们开始怀疑信用等级较低的公司的财务稳健程度。Baa级公司债券违约风险的上升降低了它们的需求水平，需求曲线左移。Baa级债券的利率从2001年11月的7.81%上升到12月的8.05%。而Aaa级的债券需求增加，需求曲线右移，利率从11月的6.97%下降到12月的6.77%。 二、利率的期限结构（Term Structure of Interest Rates） 利率的期限结构指的是风险等条件都相同的各种债务工具的利率之间因期限（maturity）不同而产生的区别和关系。一般可以用收益率曲线（yield curve）反映利率的期限结构。 利率的期限结构：以美国不同期限政府债券为例 年份 1年期 2年期 3年期 5年期 7年期 10年期 20年期 30年期 1980 12 11.73 11.51 11.45 11.4 11.43 nd 11.27 1982 12.27 12.8 12.93 13.01 13.06 13.01 nd 12.76 1983 9.58 10.21 10.45 10.79 11.02 11.1 nd 11.18 2006 4.94 4.82 4.77 4.75 4.76 4.8 5 4.91 收益率曲线的其他可能形状 到期期限 到期收益率 收益率曲线 常见的收益率曲线形状 收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。 利率期限结构理论 纯粹预期理论 流动性报酬理论 市场分隔理论 纯粹预期假说 利率期限结构差异是由人们对未来利率的预期差异造成的。长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。 如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率相等，那么长期债券的利率就与短期债券的利率相等，收益率曲线是一条水平线； 如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券的利率必然高于现期短期债券的利率，收益率曲线是向上倾斜的曲线； 如果预期的短期债券利率下降，则债券的期限越长，利率越低，收益率曲线就向下倾斜。 假设现在要投资1元钱，投资2年，有两种投资策略： 到期策略：购买2年期债券并持有到期满； 滚动策略：先购买1年期债券，期满时连本带息再购买1年期债券。 预期下一年（t＋1时刻：）1年期债券的年利率 （t时刻：）2年期债券的年利率