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央行的人民币保卫战：离岸人民币利率为何飙升 字号 评论?邮件?纠错 2016-01-14 10:02:12?来源：澎湃??作者：姜超 周霞 　　离岸人民币以香港市场为主。目前人民币离岸市场总规模达1.5万亿元，其中香港是全球最大人民币离岸市场，其规模占比超过60%，而台湾和新加坡规模占比快速提升，分别约达10%。 　　当CNH（离岸人民币）比CNY（在岸人民币）便宜时，套利交易者买入离岸人民币、抛售在岸人民币，减少离岸人民币存量。另一方面，在大量在岸和离岸市场购汇干预后，人民币筹码逐步集中到央行手中，加上央行主动控制境内人民币向境外流出的途径，多重因素下，离岸人民币供给趋于减少。 　　但是供给减少、需求抬升这两个因素在去年四季度也一直存在，当时香港人民币拆借利率也并未大幅飙升，近期离岸人民币枯竭的背后是央行的再度出招。 　　稳定CNY需先稳定CNH：1）CNH贬值程度大于CNY时，引发两地套利资金交易，大量离岸人民币转向在岸市场购汇，对CNY形成贬值压力。2）而CNY下跌又会加剧海外投资者的悲观情绪，CNH继续下跌，贬值预期循环。 　　央行本次离岸市场干预措施：1）央行或在外汇市场大举买入离岸人民币，降低CNH和CNY汇差，减少套利资金对在岸人民币的贬值压力。2）通过中资行回收离岸人民币后，并未投放到拆借市场上，甚至要求部分境内银行做好资本项下的净流出管理，减少短期内人民币集中跨境流出，彻底收紧离岸流动性。 　　这使得CNH拆借市场供不应求加剧，是造成近期香港、台湾等离岸人民币市场拆借利率大幅飚升的根本原因。 　　面对抬升的资金成本（空头拆借人民币利率上升，或短端掉期点大幅上升），做空收益大幅下降，空头被迫结汇平仓，反过来推动CNH上升。从汇率表现来看，1月12日CNH快速升值1.5%，1月13日CNH和CNY均稳定在6.57，汇差明显收窄，短期内人民币汇率成功企稳，央行组合拳效果显著。 　　收紧离岸人民币流动性是短期权宜之计，过高的CNH HIBOR利率也使持有人民币资产的多头蒙受损失。稳定汇率预期才是长久之计，只有这样才能真正打消市场上的做空交易。虽然当前央行有足够的外汇储备干预离岸，但每一次干预都会直接消耗外储，如果后续贬值预期频繁再起，对外储的消耗不可忽视。 　　以下是报告正文： 　　一、香港离岸利率飙升，汇率战升级 　　16年伊始，汇率持续贬值引发了市场关注，1月4日人民币离岸汇率大幅下跌600个基点，拖累在岸汇率从6.49跌至6.52，第一周结束，离岸和在岸汇率分别贬值1.47%和1.74%，加上国内股市接连下挫，担忧情绪蔓延。 　　但是1月第二周，正当大家觉得汇率是否还会继续贬值之时，离岸人民币市场拆借利率突然大幅上升。1月12日香港隔夜人民币同业拆放利率从13.4%飙升至66.8%，而台湾离岸人民币隔夜拆借定盘利率也从12.1%上升至59.7%，创下历史高点。 　　短短两天内，离岸人民币市场的拆借利率大幅上升，流动性告急，但另一边，离岸人民币兑美元汇率却一改之前的跌势，从6.68迅速升至6.58，与CNY的汇差大幅收窄，一度出现倒挂。 　　离岸人民币市场到底发生了什么？这是一场央行参与的人民币保卫战，从离岸市场直接入手，通过降低CNH/CNY汇差和抬升做空成本来打击空头，而香港人民币拆借利率因此而上升。 　　二、离岸人民币市场是怎样的市场？ 　　1.离岸人民币市场以香港为主 　　目前人民币离岸市场总规模达1.5万亿元，其中香港是全球最大人民币离岸市场，其规模占比超过60%，而台湾和新加坡规模占比快速提升，分别约达10%。 　　以香港离岸人民币市场为例，由于人民币产品与投资渠道的缺乏，香港市场的人民币超过80%以存款凭证或活期存款的形式留存在银行，而非直接流通在市场上。 　　2010年到2014年，由于人民币持续升值，境外人民币使用增加，使得香港离岸人民币规模水涨船高，14年12月，香港人民币存款规模突破1万亿大关。但此后一年间这一新高未被超过，尤其在811汇改后，离岸人民币市场规模的下滑速度加快。截止15年11月末，香港人民币存款规模仅为8641亿元，较年初大幅下降1400亿元，降幅约达14%。 　　2.外汇交易是CNH重要使用渠道 　　离岸人民币的主要使用/投资渠道可划分为：人民币贷款、人民币债券、外汇交易等。15年末香港离岸人民币存量约8600亿元，其中投向人民币贷款和人民币债券的量为3000亿元和3500亿元，而投资外汇等其他资产的量达2000亿元左右，可见外汇仍是CNH主要使用渠道。 　　3.离岸市场的人民币流入与流出 　　离岸人民币市场的资金流入主要来自于以下几个来源：香港居民结汇获得的人民币；在岸个人游客在香港市场消费产生的人民币；国内对外直接投资产生的人民币；国际贸易公司在离岸市场结汇和以人民币计