我国新股抑价问研究.pdfVIP

论文摘要 2005年8n一组关于分别为中国主板和中小板的第一询价新股“华电国际”和“黔 源电力”实证数据表明华电国际首日抑价率为78．97％；黔源电力上市首日抑价率为 151．68％，最高为1827．14％，最低为一22．67％，由此引发了人们对新股发行市场化改 革进程中IPO市场和抑价问题的再次关注。 新股IPO市场一直存在着三个倍受关注的问题：新股短期发行抑价问题(short —run underpricing)、长期的弱势问题(10ng—run issue 场问题(hot market)，其中又数新股短期发行抑价问题受到学者们最多的 关注。新股抑价现象广泛存在于国内外股票市场，一般国外成熟市场的新股发行抑 价率为10％-20％，我国股市仅仅经过了十几年的发展，新股发行市盈率一直居高不下， 截至2004年4月，我国新股发行的平均折价率为108．18％，而1991年以前新股发行的 平均折价率都超过1000％。 新股抑价程度的大小反映了新股定价的市场效率，严重的新股抑价导致一二级 市场收益与风险不对称，一方面大量资金聚集在～级市场没有得到充分利用，造成 市场发行效率的低下；另一方面，当新股发行存在较高的超额收益率时，新股的发 行会吸引二级市场资金流向一级市场，导致二级市场股价频繁波动。新股的定价会 最终关系到资本市场的效率。具体地，～是市场以最低交易成本为资金需求者提供 金融资源的能力，二是市场的资金需求使用者使用金融资源向社会提供有效产出的 能力。高效率的资本市场应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业，进 而创造最大产出，实现社会福利最大化的市场。 因此研究这一课题，了解和学习国外现有的成熟抑价假说，分析和寻找造成我 国股市高抑价现象的原因，有利于加深对我国新股抑价现象本质的认识，有利于从 源头上改善我国新股高抑价率问题，从而有助于提高我国资本市场效率，即资本市 场实现金融资源优化配置功能的程度。 本文总体上分为四部分，第一部分理论回顾，主要是抑价问题综述及文献回顾， 第二部分是新股抑价现象本质分析，第三部分是我国新股抑价的实证研究，第四部 分则是全流通下降低抑价率的政策建议。 在第一部分理论回顾之前，首先通过引言介绍了抑价问题产生的历史、新股抑 价现象的研究时间和背景，指出该领域代表性的人物艾伯森(Ibbotson，1975)对新 股抑价问题的权威发现；接着，在国外新股抑价理论介绍部分，尝试按照一种信息 信号角度和参与主体行为角度的分类标准对众多纷繁复杂的抑价原因解释假说进行 有规律的分类，以方便研究的需要。最后，根据独立思考得到的分类标准回顾了国 内新股抑价理论及研究成果，从选择解释变量、研究创新和抑价率水平三个研究角 度对它们进行扼要介绍。 本文第二部分新股抑价现象本质分析章节，首先根据在国泰安证券市场数据库 中的相关数据对我国股市建立以来的各年度的抑价率水平进行表格统计介绍；其次， 围绕新股抑价与定价效率、新股抑价与二级市场反应和新股抑价与新股内在价值的 关系展开讨论得出“抑价与一级市场偏低定价和二级市场价格高估紧密相关”的结 论。同时还指出抑价问题实际代表了市场定价效率问题，引出我国高抑价率问题除 了受其他国家股票市场上的共性原因影响之外，更多的是受我国股市发行体制的不 规范即“制度缺陷问题”的影响。 在本文第三部分即实证研究部分，按照一般实证研究和使用SPSS统计软件的顺 序，首先介绍了样本数据的选择，接着是研究变量的选取，再是回归模型的设计， 最后是实证结果分析。值得一提的是，本文以1996至2005年的新股(A般)为全样本和 呈递增趋势。入选模型的变量基本覆盖了股市一二级市场和公司基本面的主要变量 指标，但像发行方式和中签率却未能入选，这可能和数据不完备有关。三个样本的 实证结果表明，抑价率受多因素影响，且随着股票发行市场化改革的推进，回归模 型越来越趋于国外成熟市场的研究结果，这表明我国股市的整体环境正在向正规化、 国际化的方向发展。 最后，第四部分全流通下降低抑价率的政策建议，对如何改进我国影响我国新 股抑价的主要因素提出了具体的改革建议。从新股定价方法、发行机制、参与主体 及市场投资环境的改善四个大方面提出改进的政策建议，以实现有效降低我国新股 抑价率水平，提高资源的配置效率的目标。 关键词： 新股抑价定价效率发行市场化 11