汇率改革对中国票市场的影响.pdfVIP

摘要 摘要 汇率的贬值和升值，能够对一国经济发展以及宏观调控起重要的支持作 用。2005年7月21日，中国人民银行发布公告称，自即日起，人民币汇率不 再紧盯单一美元，而是实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。本次人民币汇率制度改革必将对人民币汇率走势、 中央政府宏观调控以及中国经济的发展产生重大影响，进而影响到中国股票 市场。 ． 关于汇率和股价之间的关系，西方已有两种成熟的理论模型，即汇率决 and 定的流量导向模型“Flow—oriented Fisher，1980)和股 model”(Dombusch 票导向模型“Stock．oriented and model”(BransonFrankel，1983)。前者强调经常 项目或贸易平衡，认为存在着由汇率到股价的反向关系，这种分析主要着眼 于从微观层面；而后者强调资本项目是动态汇率的主要决定因素，认为存在 着由股价到汇率的正向关系，这种分析主要着眼于宏观层面。但之前的研究 均未涉及发展中国家的股票市场，在这些市场中，政府的政策导向对股价的 菲律宾、印度等发展中国家的数据作了实证研究，通过格兰杰检验(Granger Test)，最后得出汇率变动影响企业股价的结论。其政策含义为，发展中国家 的政府在制订汇率政策时必须十分谨慎，因为汇率制度的选择和政策制定对 这些国家还处在萌芽中的股市会产生或正或负的冲击。 对中国证券市场来说，由于受到诸多因素的制约，尚不具备实现资本项 目下的自由兑换和资本市场的完全开放，让外资自由进出。在这种情况下， 国际上比较成功的开放策略就是合格的外国机构投资者(QFII)制度，有关 QFn制度在新兴资本市场的运用，国内外已有大量的研究。但就汇率浮动价 值和股票综合指数的关系而言，中国在这方面的实证研究最近才起步。其中 陈雁云、何维达(2006)通过对人民币各种汇率与股价的逐日数据(2001．2005 汇率改革对中国股票市场的影响 明人民币对美元名义汇率与股价呈显著的正向关系，即为人民币币值与股价 呈反向相关；人民币对日元名义汇率与股价呈微弱的正向关系，即为人民币 币值与股价呈微弱反向相关。但这个模型存在较大局限性，因为不仅模型本 身的数据周期太短，而且中国的汇率在汇率改革以前实质是盯住美元制度， 汇率变化不灵活，另外股市也不成熟，股权分置改革在2005年5月才刚起步， 因此，该模型说服力明显不够。在宣布“汇改”时人民币对美元升值2％就使 次日的上证指数大涨25点，并由此引发了一波较大的反弹。可见汇率弹性加 大后。人民币汇率与股价的联动关系更为明显，对两者相互关系的研究也越 来越引起金融和证券理论界的重视。 汇改对股市的影响，主要看两个方面：第一，汇率改革能否吸引资金入 市；第二，这种影响是否具有长期效应。本文认为，从中国宏观经济走势、 股权分置改革和人民币升值预期这三点来判断，中国证券市场已经具备了吸 引长期投资资金的能力。但目前我国资本市场还没有完全实现与外币的自由 兑换。经常项目的兑换还存在种种限制，这必然影响到外汇流动的速度。 目前关于汇率和股市变动的研究主要集中在资本项目可自由兑换的发达 资本主义国家，因为在这些国家，汇率——利率——股市这一传导机制是起 作用的，而在发展中国家政府的政策导向往往制约了这一机制的传导。本文 试图在汇率改革这一大背景下来研究汇改对中国股市的影响。 从结构上看，本文主要共包括五部分内容： 第一章是绪论部分。主要是关于汇率与股市联动性研究的文献综述以及 本论文的构架和主要观点。 第二章通过对中国宏观经济走势的总体判断、股权分置改革以及对人民 币升值的预期，说明良好的外部经济环境有利于中国股票市场的发展，汇率 波动对股市的影响力度将大大加强。并提出汇率波动对证券市场价格波动的 作用机制，这些传递中介主要有：市场利率、对外贸易、货币供应量、心理 预期等。 第三章以美国、日本、韩国、中国台湾等国家或地区为例说明本币升值 往往会导