中国股票市场的稳定性分析及对策.pdfVIP

内容摘要 我国股票市场经过十年建设，在金融领域中占据了越来越重要的 地位。股票市场的建立和发展，为推动我国经济改革，促进经济发展 发挥了重要的作用。但是，我国股票市场的运行机制仍不成熟，交易 量和价格经常大起大落，呈现不稳定的特征。 股票市场在一国经济生活中所占据的地位，是由股票市场自身具 有的功能所决定的。首先，股票市场充当连接筹资者和投资青的桥 梁。在股票市场上，筹资者发行股票，可以获得长期稳定的资金来 源；而股票投资的流动性又为投资者提供了理想的投资方式。不同的 投资者可以根据自己对风险和收益的偏好，灵活地进行投资组合，承 担不同的预期收益和风险。其次，股票市场发挥配置资源的重要功 能。上市公司之间存在着所属行业、经营管理水平等的差异，这些差 异在股票市场上表现为整个市场资金从增长停滞的行业流向技术先 进、成长性好的新兴产业。社会资金追逐那些优秀公司的股票，上市 公司之间实现相互兼并、资产重组。这样，资金使用效率得到提高， 社会经济得以发展。 由于各方面因素的变化，以及资金在各行业之间流动，股票市场 产生在一定限度内的波动是正常的。但是，我国的股票市场波动性过 强，投机气氛浓厚．整个市场缺乏效率。股票市场缺乏效率，稳定性差 不仅影响其重要功能的发挥，甚至危及到本身的进一步发展。 股票市场的效率，是指股票市场调节和分配资金的效率，即股票 市场将资金分配到最能有效使用资金的企业的能力。效率市场假说理 论根据股票价格反映的信息不同，将股票市场划分为三种： “弱式有 效市场”、“半强式有效市场”、“强式有效市场”。其中，在强势 有效市场中，股票市场价格不但充分反映了～切可获得的公开信息， 而且能迅速反映全部非公开的有关信息，任何投资者都无法利用任何 信息(包括内幕信息)获得超额收益。 在我国的股票市场中，内幕交易、证券欺诈等行为屡见不鲜，价 格反映信息的机制被扭曲。在这样一个效率低下的市场中，信息不对 称严重，市场参与者投机甚于投资，市场的不稳定性被进一步加大。． 我国股票市场不稳定的核心在于缺乏效率，而影响股票市场效率 的因素归纳有三：市场制度，市场结构和市场参与者。其中市场制度 是起基础性作用的因素。市场在规定了一定的制度规范后，市场就形 成一定的结构，市场参与者也就具有了一定的特点。而制度一旦发生 变革，必然会引起市场结构和市场参与者行为的变化。 综上所述，本文将从股票市场制度入手，研究各种制度下的市场 效率以及市场结构的成因，市场参与者的相应反应，和这些反应给市 场稳定性带来的影响。笔者也希望通过市场制度的改进，实现提高股 票市场效率，消除市场不稳定性的目的。 上述内容简要说明了本文的主题，具体将分成三个部分逐一论 述。 第一部分中国股票市场不稳定性 股票市场的波动在一定程度内是正常的。这与证券市场本身的固 有缺陷有极大关系。证券业是一个信息偏差特别突出的行业，由于证 券市场始终存在着信息不完全，证券市场主体间信息不对称，股票价 格形成时，投资者之间的关系是一种博弈关系。在信息不完全的情况 下，“贝叶斯一纳什均衡”最有可能被集体中的参与人采纳。也就是 说，投资者是否买卖股票的行为最有可能由其他投资者买卖股票的概 率决定，而不是由上市公司价值或其他因素决定。然而，通过文章对 不稳定性衡量指标的逐个罗列，不难发现，与外国股市各指标相比， 中国股市不稳定性过强，价格与价值长期严重背离，其波动区间已远 远超出了博弈论的解释范围。本文选择了深市16只个股作为抽样样 本，在资本资产定价模型的基础上对深市的结构性价格波动进行定量 研究。结果表明，中国股市系统风险水平高，为一般成熟市场系统风 险水平的两倍左右。从个股的系统性风险的分散度上看，13参数的分 布区间过窄，中国股市个股股价之间联动效应强。股票市场整体系统 风险过大，现代投资组合理论在这里失去意义，股票更多的是充当投 机活动的媒介，又助长了市场的不稳定。 股票市场稳定性差带来的危害是多方面的。首先，它不利于以信 用经济为基础的股票市场本身的发展，也使股市失去睛雨表的作用。 更重要的是，它还扭曲了价格信号，降低了股票市场资源配置效率， 削弱了筹资、转制、定价等本身应有的功能。 第二部分 中国股票市场不稳定性的原因 通过第一部分的分析，可以得出：股票市场要想消除过多的不稳 定性，发挥其筹资功能和资源配置功能，前提是市场必须有效率。股 票市场制度是影响市场效率的重要因素，因此该部分的研究