金融工程22011期货交易制度.ppt

* * * * * * * * * * * 资料来源于实地调研，访谈长沙矿研专家、衡阳力达总工程师等 * * * * * * * * * * * * * * 详细解释 先买后卖 先作为股票分析。 点明这是大豆。可以做空。 交易次序。 再次强调交易次序。 企业参与套期保值的必要性 从两份报表说起—— 企业参与套期保值的必要性 两家公司经营业绩却迥然而异 为什么？ 南航2006年半年报称：由于航空油价继续攀升，而且美元贷款利率也在提高，因此本集团经营所面临的成本压力没有得到任何减缓……上半年主营业务收入210.24亿元，同比增长16.5%，但受限于航油等成本的增加，上半年本集团仍录得净亏损人民币8.35亿元。 国泰航空2006年半年报称：由于飞机燃油价格平均上涨28.5％，加上耗油量增加7.3％，导致燃料成本上升……燃料对冲收益港币5.13亿元至7.3亿元，包括未变现市价计值收益港币5.9亿元。 套期保值的基本概念 Page ? * 买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险. 通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为. 适用于：将在未来某一时刻买入资产，希望当前能锁定价格。 通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。 适用于：已拥有某资产，并期望在将来出售该资产；或当前不持有资产，但期望在将来某一时刻会持有该资产。 可以利用我国期货市场进行套保的企业 利用股指期货 进行选择性风险对冲 股指期货产生的最初动机就是为了对股票现货投资进行套期保值。投资者可以利用股指期货进行选择性风险对冲： 空头套期保值 准备建仓还是已持有股票？ 多头套期保值 买入相应的股指期货 锁定建仓成本 卖出相应的股指期货 锁定下跌风险 准备建仓 已持有股票 目录 Page ? * 第五部分 期货的套期保值 多头（买入）套期保值 空头（卖出）套期保值 基差风险 最佳套期比率 期货套期保值并不完美—由此产生基差风险 现实的商品交易中，期货市场的价格和现货市场的价格变化的方向可能是一致的，而两种价格变化的幅度可能不一致。幅度变化的不一致，会使套期保值者入市时的基差和出市时的基差不同。 基差(basis)=计划进行套期保值资产的现货价格?所使用合约的期货价格 基差扩大（strengthening of the basis）：当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加。 基差减少(weakening of the basis)：当期货价格的增长大于现货价格的增长时，基差减少。 基差的变化会影响套期保值的效果，甚至可能导致套期保值的失败。 套期保值的基差风险 套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间 需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样 套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓 课本P36案例 其中，1代表t1时刻，2代表t2时刻 S现货价格，F期货价格，b基差 考虑空头套期保值的情况 假设在t1时刻持有F1空头进行套保，t2时刻平仓。 当前b1=S1?F1 到期b2=S2?F2 (空头套保后)资产的价格(含套保成本) ： S2+F1?F2= F1 + b2 或者S2+F1?F2 =F1+(S*2?F2)+(S2?S*2) （面临风险的资产与期货合约的标的资产不同） 注：对于空头套期保值来说，套期保值者在t1时刻知道将于t2时刻出售资产，于是在t1时刻持有期货空头(此时现金流为F1)，并于t2时刻用F2的价格买回期货进行平仓（因此期货上的损益为F1-F2），同时出售资产得到S2 。 这里面，F1已知，如果S2-F2即b2也已知，那么就可以完全控制风险（进行彻底的套保）。 但如果b2未知，则套保的风险与b2密切相关，此即基差风险。 需要说明的是，基差风险可能使套保者的头寸状况得到改善，也可能恶化。 对空头套保者而言，如果基差意外扩大，将改善其头寸；反之则恶化。 空头套保者（假设已有1单位现货多头）的收益： (S2 -S1) + ( F1?F2)=(S2-F2)-(S1 ? F1)=b2-b1 对多头套保者来说，基差意外扩大将恶化其头寸；反之则改善。 多头套保者（假设已有1单位现货空头）的收益： (S1-S2) + (F2?F1)= (S1-F1) - (S2?F2)= b1-b2 有时候，投资者需要套保的资产与用于套保的期货的标的资产不同，此时的基差风险将更大。 S*2为t2时刻期货合约标的资产的价格。 则S2+F1?F2= F1 + b2 =F1+(S*2?F2)+(S2?S*2) 前者为假定标的资产一致时的基差，后者为来自标的资