封闭式基金开放对基金业绩的影响分析.pdf

内容摘要 内容摘要 1998年3月，我国第一批证券投资基金“基金开元和“基金金泰一宣 告成立。这是我国出台《证券投资基金管理暂行办法(1997)》，对基金的发 起、管理、托管以及信息披露做出严格规定后，率先在交易所上市的规范化 封闭式基金。随后，通过对《证券投资基金管理暂行办法(1997)》出台前成 立的、符合条件的基金进行规范清理，我国又陆续成立了25只规范化封闭式 证券投资基金。截至2002年8月最后一只传统(非创新型)封闭式基金一 “基金银丰成立为止，我国陆续成立了54只传统(非创新型)封闭式基金， 资产总规模达到817亿元。 由于封闭式基金存在存续期的限制，从2006年开始，我国的封闭式基金 陆续面临到期的问题。到期的封闭式基金的到期方案选择问题引起了市场各 方的关注。2006年8月，首只到期的封闭式基金——“基金兴业”，提前成功 转型为“华夏平稳增长混合型证券投资基金”，给市场带来了极大的示范效应。 随后，“基金同智、“基金景业?’等22只封闭式基金也陆续选择了开放化转 型作为到期解决方案。 从我国目前封闭式基金开放化的现状来看，开放化方案主要有以下几种。 (1)直接转型，即取消基金存续期限制，改变二级市场交易方式，将封闭式基 金的运作方式直接转变为开放式基金运作方式。由于直接转型方案可能导致 赎回风险，为避免直接转型方案对股票市场和基金本身的强烈冲击，渐进转 型方案作为对直接转型成为开放式基金方案的补充而出现了，首只实施开放 化转型的封闭式基金——“基金兴业”采用的就是这种方案。就当前的情况 来看，直接转型是运用最广泛的开放化方案。截至2007年12月31日，已选 择直接转型方案的封闭式基金已经达到13只，占已完成开放化转型的封闭式 基金总数的60．87％。(2)转为上市开放式基金(LOF)。该方案一方面可以抑止习 惯二级市场操作的投资者的赎回动机，另一方面也可以缓解为解套资金的投 抖闭式基金开放化对基金业绩的影响分析 资者的赎回动机，从而实现了基金净值与二级市场价格的对接，为封闭式基 金开放化提供了“软着陆”的契机。我国第二只完成开放化转型的封闭式基 金——“基金同智就是选择的该方案。截至2007年12月31日，已选择转 型为LOF方案的封闭式基金已经达到7只，占已完成开放化转型的封闭式基 金总数的30．43％。(3)合并转型，即一只或几只封闭式基金与一只已有的开放 式基金合并，或者几只封闭式基金合并为一只新的开放式基金。该方案可以 避免单只封闭式基金规模偏小，转型后面临较大赎回压力的状况，有利于保 持基金规模的稳定性。鹏华基金旗下的基金普华和基金普润是我国目前唯一 选择该开放化方案的封闭式基金。 可以看出，在我国，所有面临到期问题的封闭式基金无一例外的都选择 了实施开放化转型。这主要是由我国当前的政策导向偏好于开放式基金，封 闭式基金折价率过高和封闭式基金持有人大力推动等多种因素共同作用形成 的。那么封闭式基金开放化究竟是不是封闭式基金唯一的，或者说最佳的到 ● 期方案呢? 从理论的角度分析，开放式基金较封闭式基金更能降低逆向选择和道德 风险发生的可能，也能有效地降低交易成本，使基金运行更有效率。然而， 由于开放式基金面临赎回压力，因而不能像封闭式基金一样按照事先的规划 进行长期投资，不利于其长期业绩的提高。所以，目前国内外对封闭式基金 和开放式基金的比较研究都认为两种基金组织形式各有优劣。从国外对封闭 式基金开放化的实证研究来看，市场和投资者对封闭式基金开放化是持肯定 态度的。从国内的研究情况来看，目前的研究主要停留在封闭式基金与开放 式基金业绩的对比分析上。少有的对封闭式基金开放化的研究由于客观条件 的限制，也仅仅停留在理论分析的阶段，没有和具体封闭式基金开放化的实 际结合起来。从2006年开始，我国市场环境发生了很大的变化，陆续有封闭 式基金转为开放式基金。因此本文将着重从实证的角度分析封闭式基金开放 化对基金业绩带来的影响，讨论开放式基金是否优于封闭式基金，封闭式基 金开放化是否是封闭式基金到期后的最佳解决方案，力求弥补实证空白。 本文以14只已完成开放化转型的封闭式基金(截至2007年6月30日) 为研究对象，在封闭式基金开放化对基金业绩影响的理论分析基础上，采用