2011本-学科名著阅读-资本资产定价模型及证明3-邹辉文.pptVIP

欢迎各位光临！ 背景介绍 背景介绍 背景介绍 背景介绍 背景介绍 内容介绍 关于效用最大化 　　投资者事先知道资产收益率的概率分布，且所有投资者对它们的看法一致（因信息对称）； 投资者仅依据资产收益率和投资风险进行决策，并分别以资产收益率的均值和方差标识； 遵守占优原则：在同一风险水平下，选择收益率较高的资产组合；在同一收益率水平下，选择风险较低的资产组合。 （简称为均值－方差准则） （二） 资本资产定价模型的推导过程（五步曲） 1. 风险资产组合的有效前沿 按照Markowitz 的均值－方差准则，选择风险资产组合的原则是：对给定的收益率均值，选择风险资产组合使其总风险最小。 用拉格朗日（Lagrange）乘数法求解问题（1），得其解为 2. 存在无风险资产时资产组合的有效前沿 　　考虑存在无风险资产的情形。 　　相应的最小方差资产组合问题可以表示成以下的二次规划问题 3. 两种情形下的有效前沿的相切关系 　　从上述CAPM的推导过程简介中可知，CAPM的推导过程中一个重要的步骤是证明：风险资产组合的有效前沿（双曲线）与存在无风险资产情形下所有资产组合的有效前沿（射线）相切。 　　一是从经济和几何意义进行直观描述，并不作严格证明。（Sharpe （2000），　蒋殿春（2001）） 　　二是给出证明，但是在引入零－协方差证券组合的概念的基础上，过F（0，rf）作一条射线L与风险资产组合的有效前沿（双曲线）相切，然后证明该射线L的斜率与所有资产组合的有效前沿（射线）Rp的斜率相等，从而两者重合。 （王一鸣（2000），杨云红（2000），黄奇辅、李兹森伯格（2003） ） 　　三是直接给出切点组合（怎么得出不作说明），然后验证切点在所有资产组合的有效前沿边界（射线）Rp上，且切线L与射线Rp的斜率相等。 （陈伟忠（1999），叶中行、林建忠（1998）） 　　 但这里都使用了一个几何直观：过F（0， rf ）的射线束中一定存在该双曲线的切线!　而事实上对其存在性并未作证明。 参考文献 [1] Sharpe W. F., Portfolio Theory and Capital Markets [M]. The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000 [2] 蒋殿春, 现代金融理论 [M]. 上海: 上海人民出版社, 2001 [3] 王一鸣，数理金融经济学[M]. 北京：北京大学出 版社，2000 [4] 杨云红，金融经济学[M]. 武汉：武汉大学出版 社，2000 [5] [美]黄奇辅, 李兹森伯格著, 宋逢明译, 金融经济学基础 [M]. 　 北京: 清华大学出版社, 2003 [6] 陈伟忠，动态组合投资理论与中国证券资产定价 [M]. 西安：陕西人民出版社，1999 [7] 叶中行，林建忠，数理金融－资产定价与金融决 策理论[M]. 北京：科学出版社，1998 两种情形下的有效前沿的相切关系的讨论与严格证明 在这个意义下，所有风险资产组合的有效前沿只能取双曲线式（4）的右上半支，而存在无风险资产情形下所有资产组合的有效前沿则只能取两条射线式（8）中斜率为正的那一条。 　　[证法二] 　　[第三种证明方法] 谢谢各位! Tel: E-mail: zhw_zc@ 　　而且，对如何求出切点组合，杨云红（2000）用的是与证明相切时不同的方法，其余文献则未作说明。 选择资产组合使其收益率均值最大。 我们知道，Markowitz 的资产组合均值－方差准则另一半是： 对给定的收益率方差 　　这条射线与双曲线的右上半支的关系只能是：相交、相切和相离。下面分情形讨论。 1. 因 故射线Rp： 的斜率不小于双曲线的右上半支Hp的渐近线 的斜率，所以Rp与Hp相离。 2. 我们证明射线Rp与双曲线的 右上半支Hp相切。 注记： 可以证明， 在上述假设条件下， 一定成立。 命题1 当 时， 射线Rp： 与双曲线Hp： 的右上半支有唯一切点 ，其中 对应的有效资产组合为 。 若Rp与Hp有唯一交点 且在点T处， 则在点T处，Rp与Hp一定相切。又因 故切点在Hp的右上半支。 下面证明这样的点唯一存在。 Hp的切线斜率等于Rp的斜率， [证法一] 对 的两边微分得 在Hp上的mvp点 处， 故导数 除此之外， 处的导数为 故在Hp上任一点 在Rp上任一点 处的导数为 令两导数相等，可得 （9） （10