投资者注意力、应计误定价和盈余操纵.pdfVIP

投资者注意力、应计 误定价与盈余操纵 权小锋吴世农 (苏州大学商学院215021厦门大学管理学院361005) 【摘要】基于应计误定价视角，以投资者认知特征分析为切入点，本文检验了投资者注意力、应计误定价及盈余 操纵问的关系。研究发现：(1)投资者注意力具有认知效应，投资者注意力的提高能够显著提高其对盈余构成 信息的认知效率，并降低市场中投资者对应计信息的定价高估；(2)投资者注意力具有治理效应，即投资者对 股票的充分注意能够显著降低管理层主观的盈余操纵行为。综合而言。投资者注意力具有“认知效应”和“治 理蛀应”，投资者注意力调节了投资者的认知效率并提升了对会计盈余构成信息的定价效率．进一步影响了管理 层主观的盈余操纵行为。深化投资者注意力的研究具有很高的理论价值和现实意义。 【关键词】投资者注意力 治理效应 认知效应 应计误定价 一、引言 分析了投资者注意力对市场中应计误定价的影响程度，研 就会计盈余的构成而言，会计盈余包括现金流和应计 究发现投资者注意力具有“认知效应”．投资者注意力的 提高能够有效提高市场对会计盈余构成信息的定价效率。 收入两部分。Sloan(1996)首次发现应计与未来的股票收 益呈负相关关系．他根据应计大小将样本公司分为十组， 降低应计的误定价程度。(2)进一步分析了投资者“认知 买入应计最低组的股票并同时卖出应计最高组的股票能够 效应”影响卜．的管理层盈余操纵行为，研究发现基于“认 在未来赚取10％的超额回报，学者们将应计与未来股票收 知效应”的启示，管理层的主观盈余操纵行为会受到显著 益负相关关系以及利用应计获取股票超额回报的现象称为 的影响。表明投资者注意力同时还具有“治理效应”．投 应计误定价(应计异象)。应计误定价的发现对人们重新认 资者对股票注意力程度的提升会显著抑制上市公司管理层 识资本市场的有效性以及投资者的行为都具有重要意义。我 的盈余操纵行为。 国资本市场建立的时间还不长，对该领域的研究不多且未形 后文安排如下：第二部分为文献综述和基本假设：第 成体系，目前大多数文献主要停留在对应计误定价存在性的 三部分为实证设计，包括样本和数据来源说明。核心变量 的选择和模型的设定；第四部分为实证结果与分析：第五 检验上(如刘云中，2003；李远鹏和牛建军，2007；宋云玲 和李志文，2009)，而对应计误定价的成因分析还比较欠缺。部分为基本结论。 本文立足于投资者认知特征的视角，从投资者对股票 二、文献综述与研究假设 的注意力程度差异分析人手，研究以F问题：(1)投资者 (一)投资者注意力与应计误定价 洼意力是否是应计误定价形成的重要成因?(2)如果是， 近几年来，我国学者，F始对A股市场的应计误定价同 在“认知效应”的启示下，管理层行为策略特别是盈余操 题进行了检验。刘云中(2003)、李远鹏和牛建军 纵行为是：爵会发生改变?本文的贡献是：(1)通过收集我 (2007)、宋云玲和李志文(2009)均发现中国股市确实存 国J：市公司的大样本数据，利用科学的指标测度投资者的 在应计误定价。但应计误定价到底是如何形成的呢?)【ie 洼意力程度，以投资者认知特征分析为新的切入点．深入 校哲学社会科学研究重点项目(编号：2012ZDIXM039)、苏州大学青年教师后期资助项目资助，特此致谢。 46 万方数据 犷 ￡。 模型将总应计分解，采用Mishkin检验法和样本组合检验息中介中的作用机制后发现，媒体的高度报道能够引起投 法，发现『f：『场高估了异常应计，而对正常应计的测试并不 资者对股票基本面信息的充分注意．进『『I『瞳著降低企业内 显著，说明市场对总应计的高估主要是由于对异常应计的 外部信息不对称程度。因此随着投资者注意力程度的提升， 高估引起的，在控制了可操纵应计中的市场异常变动成本 企业的信息环