第4章基于现金流量的企业价值评估概论.ppt

第4章 基于现金流量的企业价值评估 4.1 基于现金流量的企业价值评估模型 4.2 现金流量的预测 4.3 折现率的确定 4.4 基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用 4.5 基于现金流量的企业价值评估模型应用评价 4.1 基于现金流量的企业价值评估模型 1）基于现金流量的企业价值评估的基本原理 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。 收益法中常用的两种方法是收益资本化法和未来收益折现法。 未来收益折现法是企业价值评估的核心，是最普遍接受的方法。在采用这种方法时，首先要明确两个基本问题，一是要明确收益的涵义，二是要明确与收益流相配比的折现率。 1）基于现金流量的企业价值评估的基本原理 根据企业预期现金流量作为评价企业的依据这一假设，在该假设基础上采用折现现金流量法进行价值评估。 基本原理是：企业的价值应等于该企业在未来所产生的全部现金流的现值总和。 其公式是： V= 其中：V=企业的现在价值 n=企业经营的时间 =企业在t时刻预期产生的现金流 r=折现率 1）基于现金流量的企业价值评估的基本原理 企业价值的评估思路有两种: 一种是将企业价值等同于股东权益价值，即对企业的股权资本进行估价； 另一种是评估整个企业的价值，企业价值包括股东权益、债权、优先股的价值。 2）折现模型的一般形式 在实际应用中主要采用以下三种折现模型： 股利折现模型 股权自由现金流折现模型 企业自由现金流折现模型 股权自由现金流折现模型和企业自由现金流折现模型都是在股利折现模型模型基础上演化得来的。 2）折现模型的一般形式 股利折现模型：是用现金流量折现法评估股东权益价值的一种基本模型,该模型以股票的股利作为股权资本唯一产生的现金流。 该模型在事先设定折现率的基础上假设未来股利的增长模式是可预计的,其基本原理是：任何资产的价值等于预期的系列现金流量的现值总和，计算现值的贴现率应与现金流的风险相匹配。 2）折现模型的一般形式 股票的未来现金流量包括两种形式：股票持有期内的股利和持有至期末的预期价格。由于持有期期末股票的预期价格是由股票未来股利决定的，所以股票当前价值应等于无限期股利的现值： 股票的价值= 式中：Dt代表未来各期的股利； (t=1,2,……，n……)； r代表折现率。 2）折现模型的一般形式 股利折现模型和股权自由现金流折现模型（FCFE模型）是评估企业股权价值的两种方法。 企业自由现金流折现模型（FCFF模型）是评估整个企业价值的方法，它是以加权平均资本成本为折现率折现整个企业的现金流（企业各种利益要求人的所有现金流量，FCFF）。 3） 基于现金流量的企业价值评估步骤 （1）选择适当的折现模型 （2）未来绩效预测 （3）估算资本成本 （4）估算连续价值并计算企业价值 4.2 现金流量的预测 1）利润与现金流量的选择 第一，选择现金流形式的收益，可靠性更高。 第二，选择现金流形式的收益，相关性更高。 现金流量是指一项投资或资产在未来不同时点所发生的现金流入与流出的数量，具体指现金流入量和现金流出量，在本教材中所指的现金流量指的是最终的净现金流量。 根据两种不同的评估思路，可将现金流主要分为两种：一种是股权自由现金流（FCFE, free cash flow of equity），另一种是企业自由现金流(FCFF, free cash flow of firm)。  2）股权自由现金流 股权自由现金流股东是公司股权资本投资者，拥有公司产生的全部现金流的剩余要求权，即拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。 股权自由现金流是在除去经营费用、本息支付和为保持预定现金流增长所需的全部资本性支出之后的现金流。它可能为正，可能为负。 2）股权自由现金流 ①折旧及摊销。折旧和摊销尽管属于在税前列支的费用，但是和其他费用不同，是非现金费用，并不造成相关的现金流支出，因此在计算现金流时需要在净收益后加上折旧和摊销。它们给公司带来的好处是减少了公司的应税收入，从而减少了纳税额。 ②资本性支出。所谓资本性支出是公司用于固定资产投资的部分，一个要可持续健康发展的公司，必须将每年的盈利拿出一部分作为资本性支出，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。 ③营运资本净增加额。企业除了资本性支出外，还要投资于净营运资本，公司的净营运资本等于流动资产减去流动负债。营运资本增加意味着现金流出，营运资本减少则意味着现金流入。 2）股权自由现金流 例4-1 估计无财务杠杆公司的股权自由现金流 表4-1根据某公司财务报表编制，表4-2估计了该公司2006年和2007