碳排放权期货定价模型的构建与比较.pdfVIP

游向趣 2014年第5期 碳 排 放 权 期 货 定 价 模 型 的构 建 与 比较 冯 路 ，何梦舒2 (1．武汉大学 中部发展研究院，湖北 武汉 430071；2．中国石油集团东南亚管道有限公司，北京 100028) 摘 要 ：为应对全球气候的变化，《联合国气候变化框架公约》和 《京都议定书》相继签订，国际碳排放权交易市场 由此发 展，碳金融衍生产品相继出现，碳排放权期货在碳金融市场中占据重要地位。中国将在全国范围内形成碳排放权交易市场， 碳排放权期货的推出对中国碳排放权交易市场的发展具有重大意义，其定价机制又是研究碳排放权期货的重点。根据碳排 放权的特性，在期货定价模型的基础上构建了碳排放权期货定价的三类模型，为中国碳排放权期货市场定价提供理论支持。 关键词：持有成本定价模型；无套利定价模型；一般均衡定价模型 中图分类号 ：F205 文献标识码：A 文章编号：1004—972X(2014)o5—002l一05 一 、 引言 模型即为：碳排放权期货价格 =碳排放权价格+持 从2013年开始，中国在部分省市进行碳排放权 有成本。其中，持有成本是投资者持有某一碳排放 交易试点，在未来会形成全国范围内的总量控制下 权至合约到期日所需支付的净成本。由于持有碳排 的碳排放权交易市场。中国碳排放权期货的推出涉 放权现货的储存成本、运输成本为o，因此持有成本 及到期货合约设计、交易规则的制定等一系列问题， 主要是融资成本，即贷款购买现货融资期间支付的 但是在任何市场设计中，合理的定价机制的建立都 利息，或使用 自有资金购买现货失去的机会成本。 是核心问题。 以下用F 表示到期 日为 的碳排放权期货合约在 目前对碳排放权期货定价的研究还没有一个定 t时刻的价格，．s表示t时刻的碳排放权现货价格， 论，有的学者认为可以使用持有成本模型对碳排放 表示持有成本与现货价格 ．s之比。期货价格可表 权期货进行定价，有的学者使用基于跳跃一扩散过 示为： F。 程的均衡定价模型对期货价格进行模拟，还有学者 ． T=S。(1+u) (1) 使用 GARCH模型对碳排放权期货进行模拟。对现 以上为离散型持有成本模型，对于期货价格和 有文献的梳理给中国碳排放权期货定价的研究提供 现货价格的关系，一方面，当投资者购买碳排放权现 了思路，即根据碳排放权的特性，在期货定价模型的 货并持有至期货合约到期进行交割，为避免出现套 基础上给出碳排放权期货定价模型。本文将基于无 利机会 ，碳排放权期货价格应不高于现货价格与持 套利思想，针对碳排放权期货构建完全市场条件下 有现货至到期 日所需持有成本的总和，即F ≤．s 的持有成本定价模型、放松完全市场假设条件的期 (1+ )；另一方面，当投资者买人一份碳排放权期 货定价模型和不完全市场条件下的期货定价模型。 货合约，如果现货价格高于期货价格，就可通过卖空 二、完全市场条件下的持有成本定价模型 现货进行套利，因此，为避免出现套利机会，碳排放 对于碳排放权期货的持有成本定价模型，基于 权期货价格应不低于现货价格与持有现货至到期 日 完全市场假设 ，在不考虑碳排放权市场上的直接交 所需持有成本的总和，即F ≥5(1+“)。式 (1)同 易费用、借贷利率不等性、现货市场的卖空限制等条