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被收购企业的价值评估 　根据《资产评估准则》、《企业价值评估指导意见（试行）》、《资产评估操作规范意见（试行）》等相关要求，资产评估方法主要为市场法、收益法和成本法。市场法是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的方法。成本法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的方法。收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的方法。 1、基本适用前提： （1）以持续经营为假设前提。 （2）企业未来收益较为稳定,并能够用货币计量。 （3）影响企业未来收益的风险可以描述和计量。 2、收益法的要素 理论上三大要素：预期收益、收益期、折现率。 实际操作中引申为五大要素：预期收益、收益期、预测期、终值、折现率。 3、收益法的模型 V：企业（资产）的价值 n：企业（资产）的寿命 Rt：企业（资产）在t时刻产生的预期收益流 r：预期经济收益流风险的折现率 4、收益法各要素的确定 现金流量是企业价值评估中最常采用的收益额指标，收益法评估中采用的现金流量为自由现金流量，根据现金流量对应的主体不同，区分为： 企业自由现金流量权益自由现金流量。 由于企业的全部价值应属于企业各种权利要求者，包括股权资本投资者和债权人，所以投资资本现金流是所有这些权利要求者的现金流量的总和，是企业偿还债务之前的现金流量，它不受企业负债比率的影响。但是当用加权平均资本成本作折现率计算企业价值时，由于资本结构对WACC有影响，在现金流不变的情况下，企业价值会有所变化。 企业自由现金流量=净利润+折旧与摊销+利息费用×（1－税率） －资本性支出－净营运资金变动 企业自由现金流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧与摊销－资本性支出－营运资本追加额 （2）权益自由现金流量（也称股权资本现金流量，FCFE） 权益资本投资者所拥有的权利是对该企业产生的全部现金流的剩余要求权，即他们拥有企业在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流，所以权益自由现金流就是在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。 权益自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-净营运资金变动+负息债务的增加（减少） 权益自由现金流量＝净利润＋折旧与摊销－资本性支出－营运资本追加额－债务本金偿还＋新发行债务 （3）利润 净利润是一个会计指标，净收益=利润总额-所得税，它是从会计核算上得出的企业所有者拥有和支配的净收益，但由于会计核算的权责发生制使这个净收益仅仅为名义上的，其应收应付等往来款项日后可能会变成处理的对象。另外，不同企业的折旧政策也会导致净利润指标在同企业之间的不可比性，同时，尽管净利润名义上为企业股东所拥有，但为了企业的持续经营，还必须考虑企业的资本性支出和营运资金的增加额。 （4）收益期 收益期有两种：有限期和无限期。 在企业价值评估中绝大部分情况采用无限期的假设，实际上企业持续经营30年到50年以上，从计算值来说，也就相当于无限期了。收益为有限期的情况多半是由于法定注册经营期限的问题，这种情况多出现在我国的中外合资企业或外商独资企业中，若采用有限期收益计算，则要考虑企业的终值，即在企业有限经营期终止时的价值。 由于大部分企业的经营期限较长或无限期，在实际操作中不可能对收益期内所有年份的收益进行预测，因此在实际操作中一般采用分段法将收益期划分为明确的预测期和永续期。 预测期的确定因素如下： ①会计期间 ②最后期限不应在公司达到均衡状态之前 ③最后期限应足够靠后，以便将由于使用简化方法所引起的评估误差尽可能减小 ④终值占公司总价值的比重越大，对其预测越应认真和慎重。 （4）终值（永续价值） ①收益期为无限期时，以企业处于均衡状态下的永续价值作为 终值。 终值确认模型如下： ②收益期为有限时，以终止经营时资产清算价值的现值作为终值。 （5）折现率与资本化率 折现率就是将未来有限期的预期收益转化为现值的比率，是收益法中一个重要参数。它反映企业未来收益的投资回报率，也反映了获得这个未来预期收益的风险程度。 资本化率是将稳定的永续收益还原为现行的资本化价值的一个指标，是将未来无限期的收益还原。 折现率用于有限期的预期收益的还原，资本化率则适用于永续年金的还原。当预测的各年收益相等，而计算期为无限时，可用资本化率作为折现率。 一般公式： 折现率=无风险利率+通货膨胀率+风险报酬率 一般来说确定折现率有如下原则： ①折现率等于无风险报酬率加上风险报酬率，折现率肯定不低于无风险报酬率； ②折现率必须与企业的经济收益相匹配； ③企业评估的折现率与行业平均回报率有一定的关联； ④折现