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中国2007年非金融企业的外部资金的来源： 世界金融体系的现状 跨国比较 金融结构8个谜团 股票不是企业最主要的外部融资来源； 发行可流通的债券和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式； 与直接融资相比，间接融资的重要性要大出数倍； 银行是企业外部资金最重要的来源； 金融体系是经济中收到最严格监管的部门； 只有组织完善的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资； 抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征； 典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件的、极为复杂的法律文本； 交易成本 交易成本如何影响金融结构？ 金融中介如何降低交易成本？ 规模经济 专门技术 金融中介降低交易成本的一个重要结果是，可以向其客户提供流动性服务，使其更为容易地完成交易。 信息不对称：逆向选择和道德风险 次品车问题：逆向选择如何影响金融结构 股票和债券市场中的“次品车” 解释了谜团1和2 逆向选择的解决办法 信息的私人生产与销售 搭便车问题使得信息销售只能部分解决问题 旨在增加信息的政府监管：信息不对称解释了金融市场为什么是经济体中最受严格监管的部门之一(谜团5) 金融中介 二手车市场中介 银行等金融中介机构是生产有关公司信息的专家，因而可以区分信用风险的高低。 解释谜团3和4 啄食顺序假定：解释谜团6 抵押品与净值 解释谜团7 总结 道德风险如何影响债务合约和股权合约的选择 股权合约中的道德风险：委托代理问题 解决委托代理问题的办法： 信息生产——监督： 高额核实成本 搭便车 解释了谜团1 旨在增加信息的政府的监管 金融中介：风险投资公司 解释了谜团3 债务合约：解释谜团1 道德风险如何影响债务市场的金融结构 债务合约仍然存在道德风险！ 解决债务合约中的道德风险的办法： 净值：高净值可以避免道德风险的发生，即激励相容 限制性条款的监督和执行： 限制违背贷款人意愿的行为的条款； 鼓励符合贷款人意愿的行为的条款； 保持抵押品价值的条款； 提供信息的条款 解释谜团8 金融中介：降低监督和执行成本，解决搭便车问题 解释谜团3和4 总结 金融危机与总体经济活动 代理理论有助于我们理解金融危机。 导致金融危机的因素 利率的上升； 金融市场不确定性增加； 资产市场的资产负债表效应：股票，实物资产，本币贬值，利率上升 银行部门的资产负债表的恶化； 政府财政失衡； Adverse Selection and Moral Hazard: Definitions Adverse Selection: 1. Before transaction occurs 2. Potential borrowers most likely to produce adverse outcomes are ones most likely to seek loans and be selected Moral Hazard: 1. After transaction occurs 2. Hazard that borrower has incentives to engage in undesirable (immoral) activities making it more likely that won’t pay loan back Adverse Selection and Financial Structure Lemons Problem in Securities Markets 1. If can’t distinguish between good and bad securities, willing pay only average of good and bad securities’ value. 2. Result: Good securities undervalued and firms won’t issue them; bad securities overvalued so too many issued. 3. Investors won’t want to buy bad securities, so market won’t function well. Explains Puzzle 2 and Puzzle 1. Also explains Puzzle 6: Less asymmetric information for well known firms, so smaller lemons problem Tools to Help Solve Adverse Selection (Lemons) Problem 1. Private Production and Sa