汇丰中国货币市场为何如此重要？分析.docVIP

汇丰：中国货币市场为何如此重要？ 1）中国的货币政策工具有哪些以及如何利用它们来判断央行货币政策立场；2)货币市场利率走势受到哪些因素影响与影响程度；3）货币市场基金发展情况与如何利用货币市场基金收益率判断融资成本；4）同业拆借市场与Shibor的重要性；5）中国货币市场动向对全球市场与全球资产配置的影响程度。在这篇报告中，汇丰的经济分析师将为你解答。? 一、货币市场的货币政策信号 1.中国人民银行对货币市场的干预每周至少两次，其政策方向可以提供线索。 2.央行可使用的工具范围很广，从一般的公开市场操作到新增加的短期流动性操作和常备借贷便利。 3.每个政策包含的含义不同，因此央行的每次操作都可用来分析货币政策走势。 中国主要的政策利率包括一年期存/贷款利率和法定准备金率。只有在需要释放货币政策重大转变的信号时，央行才会调整这些基准利率。更一般的情况是，央行干预货币市场以控制货币供应量并调整其货币政策（表1）。由于这些货币市场干预手段的使用频率比关键政策利率更加频繁，因此市场参与者更关注它们以追踪货币政策走向。央行常用的货币市场工具有公开市场操作、短期流动性操作、常备借贷便利、地方常备借贷便利以及国库存款拍卖。 【表1】中国人民银行货币政策工具 1.公开市场操作（OMO） 中国人民银行每周二和周四会进行公开市场操作以增加或减少流动性。如果央行认为系统流行性适当也可以暂停公开市场操作。 公开市场操作主要有三种工具：回购协议（Repos）、逆回购协议（reverse repos）以及央行票据。回购和发行央行票据会降低系统的流动性，而逆回购操作则会增加系统的流行性。因此央行选择不同的公开市场操作工具就表明了不同的货币政策立场。例如，今年一月份央行进行逆回购操作为银行提供资金，以助其度过春节难关。 不过市场参与者认为此次救助只是暂时的，央行很有可能在春节假期结束后开始回购操作。确实如此：央行2月18日开始回购操作。由于自2013年6月来央行一直没有回购操作，此次回购操作增加了人们对货币紧缩的担忧，导致当天货币市场收益率大幅上涨。 除了工具选择之外，公开货币市场还有两点需要关注：一是操作的数量；二是在何种利率水平开始操作。数量表明收回或注入流动性的规模，投资者可以通过和历史数据比较判断此次货币政策的松紧程度。公开市场操作选择的利率水平通常不会变化（如回购利率、逆回购利率和央行票据利率），所以任何变化都极其重要，并会引导市场推测关键利率（如一年期贷款利率）可能很快调整或货币政策基调开始转变（见图1）。 【图1】央行每次改变回购或逆回购利率大都导致利率市场发生类似变化 2.短期流动性操作（SLO） 中国人民银行2013年1月引进了短期流动性操作，即在一周内的任意工作日进行7天及以下的回购或逆回购操作。其目的在于最小化市场波动率。不过与一般的公开市场操作面向48个主承销商不同，短期流动性操作仅面向央行确定的、具有系统重要性的12家银行。 尽管短期流动性操作在2013年1月引进，但直到2013年8月它才真正发挥作用。此后央行共使用短期流动性操作10次，其中8次是通过逆回购增加流动性，2次是通过回购减少流动性。 与一般的公开市场操作不同，短期流动性操作不会及时披露信息。信息披露通常比操作滞后一个月。像在公开市场操作部分提到的那样，短期流动性操作利率很少改变。不过，短期流动性操作中的回购和逆回购利率在每次操作时不尽相同，这也给投资者判断央行立场提供了参考。 3.常备借贷便利（SLF） 央行2013年增加了常备借贷便利这一货币政策工具，并通过此种工具在2013年全年增加了2.365万亿人民币的流动性。在2013年12月，通过常备借贷便利增加的流动性就达到1000亿元人民币（见图2）。 【图2】通过常备借贷便利增加的流动性规模 短期流动性操作和常备借贷便利有三个主要区别：第一，期限不同。在短期流动性操作中，回购和逆回购的期限是7天及以下，而其在常备借贷便利中的期限更长，为1-3个月；第二，信息披露方式不同。短期流动性操作的信息披露通常滞后一个月，但常备借贷便利没有固定的披露时间。第三，央行的角色不同。央行在短期流动性操作中更主动，这意味通过短期流动性操作收回或注入流动性是央行计划为之；但央行在常备借贷便利中的角色则更显被动，仅仅是满足银行的需求而已。具体来说，在其他条件不变的情况下，短期流动性操作中的逆回购操作比常备借贷便利中的逆回购操作更有调控意味。 4.?地方常备借贷便利 在中国人民银行总部使用常备借贷便利一年之后，政策当局意识到其在控制货币市场波动率方面的作用。但一个很大的局限在于，常备借贷便利仅仅面向大型银行。为提高常备借贷便利的适用性，央行于2014年1月20日宣布，十个地区的中小金融机构（北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南和