第07章_ 债券价格及其敏感性.pptVIP

四、债券的利率敏感性-续 * C=各期付款 r = 贴现率或到期收益率 P=债券价格或总现值 N=付款期数 久期公式： 修正久期(MD)公式： MD=D/(1+r) 四、债券的利率敏感性-续 基本关系： 久期反映了市场利率变动与所引起的债券价格变动之间的关系。 较长的债券久期，表明债券价格对利率更大的敏感性。 影响久期的因素包括 到期收益率 债券期限 债券息票率的大小（利息支付速度） * * 久期的计算 四、债券的利率敏感性-续 * 我们可以用下面的公式计算债券价格的利率敏感性： 其中，D=久期，MD=修正久期 假定: D =3 P =100 i =5% ⊿i =1% 则 ⊿P = -3 ×1%/(1+5%) ×100 = -2.857 例 * * 用Excel函数Duration，MDURATION计算久期 四、债券的利率敏感性-续 凸性 反映债券价格曲线的弯曲程度或非线性程度 久期测量价格对利率变动的敏感性 凸性测量这种敏感性本身的变化。 * 切线所代表的斜率=10% 债券价格 10,524.2110,507.5210,000.00 8% 10% 利率% 价格-收益率曲线 四、债券的利率敏感性-续 实际价格变动大于按久期计算的变动 四、债券的利率敏感性-续 凸性公式 凸性=债券价格对利率的二阶导数/2倍的债券价格 * 四、债券的利率敏感性-续 凸性与债券价格变化 由凸性导致的债券价格百分比变化可表示如下：债券价格变化率≈凸性×收益率变化的平方 (ΔP/P) ≈D2 ×(Δy)2 由凸性导致的债券价格的变化可以表示为：债券价格变化≈凸性×收益率变化的平方×债券价格 ΔP≈D2 ×(Δy)2×P * 凸性的应用 * 凸性的应用-续 * * 第7章 债券价格及其敏感性 本章讨论： 如何给债券定价？ 债券价格与利率有何关系？ 如何测度债券价格的敏感性？ * 参考书 弗兰克.J.法博茨：债券市场，分析和策略，第5版，第1-4章。北京大学出版社。 桑德瑞森：固定收入证券市场及其衍生产品，第2版，第4章。中国人民大学出版社 * 目录 第一节 债券的主要类型 第二节 债券定价 第三节 债券价格与利率的关系 第四节 债券的利率敏感性 * 目录 第一节 债券的主要类型 第二节 债券定价 第三节 债券价格与利率的关系 第四节 债券的利率敏感性 * 一、债券的主要类型 抵押债券mortgage bonds 以公司的一定资产做偿债担保的债券 公司破产，债券持有人可以通过强行出售这些资产来实现自己对公司的要求权（债权） 信用债券debentures 无担保债券 债券持有人没有针对公司特定财产的留置权（扣押然后自行处置的权利） 债权人的要求权仅受公司尚未充当担保品的财产保护 信用强的公司通常发行这种债券 信用弱的公司在担保品用完时也高利发行这种债券 次级信用债券subordinated debentures 债权级别较低的债券 发行公司破产时，首先得到偿付的是高级债权人，其次才是次级债券持有人 * 一、债券的主要类型-续 国债 中央政府发行的债券 有主权风险，即国家拒付债务的风险。 开发债券和污染控制债券(Development bonds and Pollution control bands) 发达国家的地方政府为发展工业增加就业和控制污染而发行的债券 如美国州政府的产业开发署发行开发债券，然后将所筹的资金转贷给一家企业，让其扩大生产以便增加就业 地方政府的污染控制署发行债券，然后将资金转贷给电厂或汽车制造厂，以便让其控制污染 这类债券一般免税。 已保险市政债券 美国市政府发行的由保险公司做保证人的债券 市政府违约时，保险公司负责偿还债权人本息 因为风险较低，所以这类债券的利率较低 * 一、债券的主要类型-续 可赎回债券Callable bonds 属性 可赎回债券内含债务人的买回债券选择权（期权） 债务人在一定条件下可选择是否按一定的价格买回(赎回)自己发行的债券 在利率下降时，债务人可以提前赎回自己发行的债券，以便用更低利率融资 赎回溢价 债务人为取得的这一权利付出的费用，即赎回溢价。 第1年的赎回溢价一般为一年的票面利息，其后逐渐下降 例如，面值1000元，息票率为10%，期限10年的可赎回债券 第1年赎回价格：￥1000+100*(10/10)=￥1100 第2年(剩余9年)赎回价格：￥1000+100*(9/10)=￥1090。 赎回延迟期 可赎回债券一般都有赎回延迟期 延迟期内债券不可赎回，时间通常在发行后的1-5年内。 * 一、债券的主要类型-续 可转换证券convertible securities 属性 一种