第十三章 其他长期筹资.pptVIP

三、可转换债券 (一)可转换债券的定义及特征 可转换债券，是一种特殊的债券，它在一定期问内依据约定的条件可以转换成普通股。 可转换债券有以下主要特征: 1.可转换性 2.转换价格 3.转换比率 4.转换期。 转换期是指可转换伎券转换为股份的起始!l至结束日的期间。可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于侦券的期限。 5.赎回条款。 赎回条款是叮转换债券的发行企业可以在侦券到期日之前提前赎回债券的规定。 6.回售条款。回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。回售条款也具体包括回售时间、回售价格等内容。 7.强制性转换条款。强制性转换条款是在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的规定。设置强制性转换条款，是为了保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。 (二)可转换债券的成本 可转换债券的持有者，同时拥有1份债券和1份股票的看涨期权。它与拥有普通债券和认股权证的投资组合基本相同，不同的只是为了执行看涨期权必须放弃债券。因此，可以先把可转换债券作为普通债券分析，然后再当作看涨期权处理，就可以完成其估价。债券的价值是其不能被转换时的售价，转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。这两者 决定了可转换债券的价格。下面举例说明其估计方法。 【例13-7】A公司拟发行可转换债券筹资5 000万元，有关资料如表13一7所示。 为确定可转换证券的成本，我们分析该债券的税前收益: 1.分析纯债券部分的价值 此后，债券价值逐年递增，至到期时为其面值1 000元。如图13一1中的GF曲线所示。 2.分析期权部分的转换价值 若在零时点转换，其价值为： 转换价值=股价*转换比例=35*20=700元 投资人不会为取得700元转换价值而放弃债券部分价值850.61元，他会继续等待，希望股价增长。转换价值每年以6%速度增加，第5年936.76元，第10年1253.59.如图13-1中的ABCD曲线所示。 3.分析底线价值 可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。这是市场套利的结果如果可转换债券的价值低于纯债券价值，人们就会购人被低估的债券，使之价格升高;如果可转换债券的市价低于转换价值，人们就会购人债券并立即转换为股票后出售套利。 因此，债券价值和转换价值中较高者，形成了底线价值，如图13一1中的GBCD的曲线所示。 4.分析市场价值 我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是，我们知道它不会低于底线价值。持有可转换债券相当于持有看涨期权，在到期前它的价值高于转换价值(到期价值)。票面利率相同的可转换债券比不可转换债券更值钱。它以1000元的价值出售，市场价值以此为出发点，随着时间推移纯债券部分会升仇，期权部分会随股价上升而逐步升高，因此可转换债券的市场价值会逐步上升。到达赎回期时，市场价值与转换价值曲线重合，如图l3一1中的CD 曲线所示。 5.赎回价值 可转换债券设置有赎回保护期，在此以前发行者不可以赎回。本债券的保护期为10年。在10年后，赎回价格是1 050元。如果10年后的债券价值同期望值一样为887元，转换价值为1 253. 59元，可转换债券的底线价值为两者较高者即1 253. 59元。公司要用1050元将其赎回，这时的正确选择是转换为普通股。 6.分析筹资成本 假设可转换债券的持有人在10年后转换，其现金流量分布为: 零时点购买可转换债券支出1 000元;第1至10年持有债券并每年取得利息100元；第10年年底进行转换，取得转换价值1 253. 59元。 这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。如果它的税后成本高于权益成本(14%)，则不如直接增发普通股;如果它的税前成本低于普通债券的利率(12%)则对投资人没有吸引力。日前的方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。 7.筹资方案的修改 修改的途径包括:提高每年支付的利息、提高转换比例或延长赎向保护期间。如果企业的所得税税率为25 %，股权的税前成本是14%/ (1 -25% ) =18.67%，修改的目标是使得筹资成本处于18. 67%和12%之间。 如果将票而利率提高到11%，其他因素不变，则内含报酬率可以达到l2. 42% 。 〔三)可转换债券筹资的优点和缺点 1.可转换侦券筹资的优点 (1)与普通侦券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金（2）与普通股相比。可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。 2.可转换债券筹资的缺点 (1)股价上涨风险。 (2)股价低迷风险。 (3)筹资成本