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第五章 金融市场 次贷危机爆发前期的美国经济 20世纪90年代以来，在信息技术革命的推动下，美国经济经历了二战后前所未有的高速增长 2001年IT泡沫破灭，美国经济出现衰退。为了刺激经济，美联储采取了极具扩张性的货币政策。经过13次降息，到2003年6月25日，美联储将联邦基金利率下调至1%，创45年来最低水平。 美国联邦储备银行的宽松货币政策，特别是低利率政策，导致美国住房价格的急剧上升。在这种政策的刺激下，银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。 美国次级抵押贷款含义 1、定义：美国次级抵押贷款简称“次级贷款”、“次级贷”，是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的人提供的贷款。 2、美国的个人贷款分类与信用评级 优质贷款（Prime）----个人评级分数680分以上，基准利率。 接近优质贷款(Alter-A)----个人评级分数680-620分之间，高1%-2%。 次级抵押贷款(Subprime)----个人评级分数 620分以下，高2%-3%。　 3、规模：1994年,次级住房抵押贷款发放量不过350亿美元,仅占当年贷款发放总额的3.5%,而到2006年这一比重在20%左右。 次级债 次级债：是指基于次级抵押贷款的资产证券化债券（ABS,CDO），由投资银行通过特殊目的（SPV）机构对次级抵押贷款打包，评级机构评级，增信机构增信在债券市场上发行的债券。 特殊目的(SPV,Special Purpose Vehicle)机构是专门为实现资产证券化而设立的信用级别较高的机构。 美国70%的住房抵押贷款实现了证券化,自2001年以来住房抵押款证券已成为美国债券市场上第一大债券。 MBS与ABS 抵押支持证券(mortage-backed security,MBS)它是以住房抵押贷款为基础,以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑,通过金融市场发行的证券(多数为债券)。 资产支持证券(asset-backed security,ABS)以信用资产为基础发行的证券,是抵押支持证。 ABS根据证券化的资产类型划分,用于资产支持证券的资产可具体细分为以下几种:汽车贷款、信用卡贷款、助学贷款、设备租赁、应收账款等。 担保债务凭证（CDO） 担保债务凭证(CDO,Collateralized Debt Obligation,)以担保债务信用为基础,对债券、贷款等资产进行结构重组,重新分割收益和风险,以满足不同投资者需要的创新性产品。 资产评级公司将这些证券分为不同的级别:优先系列(Seniortranches,AAA评级),中间系列(mezzaninetranehes,AA至BB评级),股权系列(equitytranehes,无评级). CDO分类 CDO按照基础资产的不同,可以分为：贷款担保凭证(CLO)、债券担保凭证(CBO)、合成担保凭证(CSO)和结构金融产品担保凭证(SFCDO)。 CLO的基础资产是高收益贷款。 CBO的基础资产是企业债券。 CSO的基础资产为信用衍生产品,也就是基于信贷或债券的远期合约、互换和期权等。 SFCDO的基础资产是结构性金融产品,如MBS和ABS或其他CDO。 次贷和次债的形成过程 次贷危机 次贷危机(subprimelending crisis),是指由美国次级房屋信贷行业违约剧增、信用紧缩问题而于2007年夏季开始引发的国际金融市场上的震荡、恐慌和危机。 美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。 第一阶段：危机爆发阶段 2007年2月，汇丰银行宣布北美住房贷款按揭业务遭受巨额损失，减记108亿美元相关资产，次贷危机由此拉开序幕。 2007年4月，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司(New Century Financial Corporation)因无力偿还债务而申请破产保护。随后30余家美国次级抵押贷款公司陆续停业。 2007年8月，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两只对冲基金倒闭，随后贝尔斯登、花旗、美林证券、摩根大通、瑞银等相继爆出巨额亏损。 2008年3月中旬，贝尔斯登因流动性不足和资产损失被摩根大通收购。 第一阶段：危机爆发阶段 （中国银行拨备随风险升级而增加） 据2007年中报，工行投资于美国次级住房贷款抵押债券的金额为12.29亿美元。但到2007年三季报，工行计提了减值准备4.29亿元。 在建行总共10.62亿美元次级房贷支持债券中，只有4.6亿美元属于引发市场风险的债券。2007年三季报，建行计提了3.36亿元减值准备。 截至2007年9月30日，中行持有美国次贷的账面值为74.51亿美元。截至2007年底，中行持有的次贷账面价值为49.9亿美元。2007年底该行计提的相关减值准备余额为12.95