《国际金融》_2010_金融危机_第09讲.ppt

国际金融：基本理论与中国实践（07：金融危机） 北京大学国家发展研究院 黄益平 * * 金融危机的种类 货币危机（泰国1997） 当货币受到投机性攻击时被迫大幅度贬值 债务危机（墨西哥1994） 无法偿还外部债务 （国际支付体系危机） 资产价格危机（美国2008） 资产价格暴跌，引发一系列金融与经济混乱 银行危机（韩国1997） 银行坏账大幅度上升，无法偿还负债或者流动性出现问题 系统性危机 货币危机、债务危机和银行危机等同时发生 新笔趣阁 新兴市场的金融危机 Calomiris（1998）：1982-1998年间，新兴市场经济起码发生了90次金融危机 其中的20次危机中，银行损失超过GDP的10%。美国在大萧条期间的损失为GDP的4% 为什么新兴市场的金融危机如此频繁？ 也许与过去几十年加速的“金融自由化”有关？支持金融自由化的基本信条是金融中介与金融市场能够有效地配置金融资源。 但这个信条的重要假设是借贷方与金融中介之间、金融中介与监管当局之间不存在信息部对称的问题 Espinosa和Hunter（1994）的研究结论正好相反 新兴市场金融危机的常见轨迹 金融自由化 大量的资本流入（国内银行和其他机构的融资开始从国内市场转向国外市场） 货币升值 国内资产价格出现泡沫 外部债务快速累积 国际资本市场信心突然出现问题，由此引发金融危机 外国债权人开始大量回收资金 货币大幅度贬值 国内资产价格暴跌 金融危机扩散到外部账户状况类似的其他新兴市场经济 典型的投机性攻击模型 Agenor, Bhandari and Flood, 1992, Speculative attacks and models of balance of payment crisis, IMF Staff Papers, 39（2） （1）货币需求：mt - pt = ?y- - ?it, ?, ? 0 （2）货币供应：mt = ?Dt + (1 - ?)Rt, 0 ? 1 （3）国内信贷扩张速度为常数：Dt^ = ?, ? 0 （4）假设外国价格为1，购买力平价：pt = st （5）无套补利率平价：it = i* +Etst^ （6）假设国内产出为1，将（4）（5）代入（1）：mt = st -?st^ （7）假设固定汇率，将（6）代入（2）：Rt = (s- - ?Dt)/(1 - ?) （8）将（3）代入（7）：Rt^ = -?/?, 其中? = (1 - ?)/? （9）新的浮动汇率：st = ?(D0 + ??) + ??t （10）货币贬值的时期：tc = (?R0/μ) - ? 货币危机模型的演变 第一代货币危机模型 政府的宏观经济政策与稳定的汇率政策之间不协调，从而导致投机性攻击 Krugman（1979），Flood和Garber（1984） 第二代货币危机模型 政府多重宏观经济政策目标，而维持汇率稳定有收益也有成本，当成本超过受益，决策者可能会选择放弃这一政策目标 Flood和Marion（1997），Obtsfeld（1996） 第三代货币危机模型 道德风险（McKinnon） 关于货币危机的实证研究 Blanco和Garber（1986） 应用Krugman-Flood-Garber模型预测墨西哥比索影子汇率超过固定汇率的概率 信贷增长、价格、产出与利率与上述概率之间存在显著的关系 Klein和Marion（1994） 分析1957-1991年间拉美国家80次贬值的板块数据 他们发现货币高估增加放弃固定汇率的概率，而外汇储备增加的作用正好相反 Eichengreen, Rose和Wyplosz（1995） 分析1959-1993年间20个工业化国家 投机性攻击压力：汇率变化、利率变化和（负的）外汇储备变化的加权平均 他们发现，失业率高和政治环境部稳定时，货币危机的概率增加 传染Contagion：金融危机的特殊机制 当国内外投资者关于一个国家实际经济与金融的信息不充分时，就会认为一个国家新发生事件的新信息同样适用于其他类似国家 比如1997年的泰国与亚洲 同样1994年的墨西哥与拉美国家 常见的政策反应 固定汇率体制 不得不放弃：但是多数国家没有转向真正的自由浮动汇率，大多数转向汇率波动区间或爬行盯住 开放资本市场 资本流动尤其是短期资本流动通常被限制，比如1997年的马来西亚；或者对短期资本流入征税 问题是限制资本流动也影响本国在国际市场上借贷的能力 货币政策独立性 独立性往往被减少 比如IMF条件性 亚洲金融危机以来的改革：亚洲共识 更加灵活但仍然相对保守的汇率政策 推动出口增长与保持经常帐户盈余 稳步积累外汇储备 减少对外部债务尤其是短期债务的依赖 谨慎开放资本帐户与资本市场 开展地区性货币与金融合作 * 抒情小