亚铝低价回购公司债券 巨额债务引发危机.docVIP

亚铝低价回购公司债券 巨额债务引发危机目前只有约20%的投资者接受回购优先无担保债券，约8%-10%的投资者接受回购实物支付债券，回购恐难执行亚洲铝业控股有限公司（下称亚铝）以低价要约回购公司债券，因掀起海外债权人反对声浪而备受瞩目。 亚铝主席邝汇珍3月9日接受记者采访时透露，目前约有20%的投资者接受回购优先无担保债券，约有8%-10%的投资者接受回购实物支付债券。　　香港《南华早报》3月12日引述彭博社的消息指出，亚铝的债券持有人已经形成一个组织，集体反对公司的回购行动。 亚铝相关负责人12日回应时承认，早在3月初这个组织已经成立，但目前并未对公司采取任何具体行动。 我们对回购事宜问心无愧，公司一直尽可能保障债权人的利益。 邝汇珍表示。　　2月13日，地处广东肇庆的亚铝向海外债券持有人提出期限至5月18日的要约收购，回购面值金额合计约11.8亿美元的两类债券。 被回购的债券包括2011年到期、利率8%的优先无担保债券（下称优先债）与2012年到期的、最高利率为14%的实物支付债券（下称PIK）。 目前未到期的优先债和PIK票据本金数额，分别为4.5亿美元和7.28亿美元。 亚铝提出对优先债的收购价为债券面值的27.5%，即每1000美元本金最高支付275美元；对PIK的收购价为债券面值的13.5%，即每1000美元本金最高支付135美元，其中还包括认股权证。　　亚铝称，因公司销售下滑，现金流紧张，且仍有融资需求，而当地银行再贷款条件包括要求公司回购所有海外债券。 若境外债券持有人不接受要约，则公司将面临破产。　　根据回购条约，亚铝以13.5%价格回购的PIK，债券持有人必须100%同意。 而以27.5%价格回购的优先债，则需要90%的债券投资者同意，交易才可完成。 而目前投资人接受回购的比例显然远远达不到促成回购的要求。　　邝汇珍表示，债权人和政府有关部门掌控着此项交易。 如果外国债券持有者接受回购要约，中国银行和中国建设银行将给予公司财务支持；但如果回购要约不能执行，在破产情况下公司重组，债券持有者只能获得优先债面值的16%、PIK面值的0.9%；若公司清盘，停止所有业务，债券持有者只能获得优先债面值的3.82%、PIK面值的0.06%。　　根据重组方案，主席邝汇珍在亚铝母公司AAI的股权将由目前的97%，下降至30%。 当地政府将获得25%股份，管理层将拥有10%股份，亚铝的合作伙伴Orix将取得14%的股权，18%的股权将出售用以偿债。 但邝汇珍表示，目前并无潜在的买家。 　　部分外国投资者认为要约条件苛刻，称亚铝运作不够透明，更像是多方合谋让海外债券持有人承担损失。 一位海外债券持有人向记者坦言，与其以如此低价回购债券，倒不如放弃交易，静观亚铝如何破产。 　　邝汇珍在接受记者采访时表示，一直在为债券持有人争取利益，由于过高负债，公司如今面临困难，很难控制。 邝汇珍表示，当地政府在财务等方面对亚铝予以支持，获得25%的股权理所当然，并非为外界所认为的合谋瓜分公司。 部分债券持有人很不理智。　　未经审计的财务数据显示，截至去年12月底，亚铝共有123.91亿港元债务，其中包括银行等借贷82.87亿港元。 同期，亚铝母公司共有177.37亿港元债务，其中140.95亿港元为银行等借贷。 而邝汇珍指出，即使公司完成重组后，还将负债75亿港元。 　　亚铝控股公司自称为亚洲最大的铝型材生产商，公司曾于港交所上市，但于2006年私有化退市。 私有化之时，亚铝曾举债30多亿港元，公司目前逾60%的借款也正是源于这次交易。 亚铝曾计划今年年底再上市，但由于经济风云突变，已取消此想法。　　邝汇珍表示，公司原计划于今年二季度投产的40万吨铝板带项目，去年曾展开试产，但由于资金紧张，去年10月已被迫停止该项目。 在公司的资本结构中，PIK债券的偿还优先级仅排在权益之前，因此当公司破产清算时，PIK债券是最后偿还的债务；同样因为这个原因，PIK债券提供较高的收益率，一般年收益率为10%-20%。 通过使用PIK债券，债务人可以延迟现金的利息和本金支付达数年之久；且PIK债券通常没有5年期的不可赎回条款，而一般为1年期甚至6个月，便于投资者在退出时（通过公司IPO或MA）及时赎回债券。由于上市预期的存在，评级机构在对待PIK债券时更类似于债务，而不是权益。 正因为以上的三个特点，许多私人股权投资基金在杠杆融资（Leveraged Buy-out，LBO）时喜欢使用PIK债券。例如，1989年KKR杠杆收购RJR Nabisco的过程中，就发行了10亿美元的PIK债券。 亚铝风波：一场阳谋的破产 2009年03月28日 16:21 中国经营报 　　作者： 段铸 吴程涛 巫燕玲 　　“对赌”协议，我们已经听过很多次