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国际金融 外汇市场和外汇交易（3） 2 套利 （1）抛补套利（Covered-Interest Arbitrage，CIA） 在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。 【例】抛补套利 某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率12%，英国金融市场上定期存款利率为年率8％。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国投资者以8%的年利率向银行借人10万英镑，购买美元现汇存人美国银行，作三个月的短期套利。 （1）假设GBPl＝USD2，三个月之间汇率保持不变求套利净收益。 （2）假定即期汇率为GBPl＝USD2，三个月后汇率变为GBPl=USD2.1，求套利净收益。 （3）三个月后，汇率为GBPl＝USDl.95，求套利净收益。 （4）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利的净收益。 （1）如果从银行以年率8％借入10万英镑，不考虑汇率变化该投资者套利净利润： 10×4%×3/12＝1000英镑。 这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率保持不变前提下的结果。三个月以后，如果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利可图，甚至还可能亏损。 （2）第一步：即期汇率为GBPl＝USD2，10万英镑按照即期汇率换为美元： 10×2＝20万美元 第二步：三个月后投资者可获得的投资本息： 10×2(1+12%× 3/12)=206000美元 第三步：把美元再换回英镑 206000 /2.1＝98095英镑， 第四步：亏损10－ 98095 ＝1905英镑。 扣除支付的利息：10×8%× 3/12 = 2000英镑 投资者亏损总额：1905＋2000＝3905英镑。 注意：三个月美元贬值率＝（1/2.1－1/2）/ （1/2）＝4.76％，而三个月利差只有1％，货币贬值带来的损失大于套利的收益。 （3）三个月后，美元汇率上升为GBPl＝USDl.95， 英国投资者收进的美元投资本息206000美元就可以兑换成105641英镑，毛利5641英镑。 扣除成本2000英镑后净收益额 3641英镑，其中2641英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利行为具有外汇投机的性质，为现汇投机的主要形式。 三个月美元汇率升值2.5％，而利差只有1％。 （4）三个月的美元期汇贴水10点，也就是远期汇率为GBPl＝USD2．0010 英国投资者在买入美元现汇存入美国银行的同时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息收益。（即期买入美元，远期卖出美元） 三个月后，他将投资的本息206000美元按GBPl＝USD2.0010换回英镑。 206000/2.0010=102949（毛利2948英镑） 扣除2000英镑利息，仍可净赚949英镑（实现真正的无风险套利） 【例】如果纽约市场上年利率为8％，伦敦市场的年利率为6％。伦敦外汇市场的即期汇率为GBPl=USDl.6025/35，3个月掉期率为30/40 (1)???求3个月的远期汇率，并说明升贴水情况。 (2)若某投资者拥有10万英镑，他应投放在哪个市场上有利？假定汇率不变说明投资过程及获利情况（不考虑买入价和卖出价）。 (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应如何操作? 套利的净收益为多少？ 解： （1）? 求三个月的远期汇率。 GBP1=USD（1.6025＋0.0030）－（1.6035＋0.0040） GBP1=USD l.6055—1.6075 远期美元贴水，英镑升水。 （2）? 如果有10万英镑套利，应该先把英镑兑换为美元，到期再换回英镑，假设汇率不变三个月套利收益为： 10*(8%-6%)*3/12=500GBP 净收益＝10【 （1＋8％×1/4）－（1＋6％×1/4）】＝500GBP (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换为英镑的远期和约，三个月后在美国获得的本利和，按照约定远期汇率兑换为英镑，扣除成本后实现无风险套利，获利为： 第一步：10×1. 6025＝16.025美元 第二步：16.025（1＋8％×3/12）＝16.3455 第三步：16.3455/1.6075＝10.1682英镑 第四步：1682－利息＝净收益： 支付利息：10×6％×3/12＝1500英镑 1682－1500＝182英镑 第三节 金融衍生品市场 一、外国货币期货（future） 1、外国货币期货定义 外国货币期货交易很像外汇市场上的远期交易，签订货币期货交