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基本面分析方法论（二）基本面分析方法论（二） 权证及 权证及权证及B BB- --S SS模型定价 模型定价模型定价 元富 元富元富证券（香港）上海代表处 证券（香港）上海代表处证券（香港）上海代表处  权证基础知识权证基础知识 . nn权证定义 权证定义权证定义 权证（Warrants），又称为认股权证、认购权证或 认股证；是发行人与持有者之间的一种契约，其发行 人可以是上市公司，也可以是持有大量上市公司股票 的第三者，如其非流通股股东。权证允许持有人在约 定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价 格）购买或卖出权证所对应的资产，这些资产标的可 以是个股，也可以是一篮子股票、指数、商品或其他 衍生产品。从大陆股市的情况来看，目前将推出的权 证所对应的资产主要是上市公司的股票。  权证基础知识权证基础知识 . ..权证要素 权证要素权证要素 1.权证的标的资产（Underlying Asset） 2.权证的执行价格（Exercise Price） 3.权证的发行价格 4.兑换比例（Subscription Ratio） 5.权证的到期日和执行方式 6.某些特别条款 2005/8/15 3  权证的分类权证的分类 . nn按 按按权证 权证权证所 所所对 对对应 应应标的 标的标的分类 分类分类 1、股本权证（Equity Warrants）： 一般由权证标的资产的发行人自行发行。 2、衍生品权证（Derivative Warrants）或 备兑权证（Covered Warrants）： 一般由权证标的资产发行人以外的第三人发 行，不以该第三人自身的资产为标的。 2005/8/15 4  权证的分类权证的分类 按 按按权证 权证权证执 执执行 行行时 时时间的 间的间的分类 分类分类 1、“美式”（American-style）权证： 权证持有人在到期日前随时可以提出执行要求 2、“欧式”（European-style）权证： 权证持有人只有在到期日才可以提出执行要求 2005/8/15 5  权证的分类权证的分类 . nn按 按按权证 权证权证行 行行使 使使方 方方式的 式的式的分类 分类分类 1.认购权证（Call Warrants） 2.认沽(售)权证（Put Warrants） 认购权证（Call Warrants）认沽权证（Put Warrants） 持有人权利 持有人有权利（而非责任）在指定 期间内以预先指定的价格向发行人 购入特定数量的相关资产。 持有人有权利（而非责任）在指定期 间内以预先指定的价格向发行人沽 售特定数量的相关资产。 到期回报 （平均收市价－执行价）并按认购 比率调整 （执行价－平均收市价）并按认购比 率调整 2005/8/15 6  权证的分类 . nn按 按按执行 执行执行价 价价格 格格与 与与资产 资产资产价 价价格 格格的 的的关系 关系关系 权证可分为等价权证、价内权证和价 外权证三种 定义发行价格风险水平 等价（at-the-money）权证 等价权证指执行价等同（或非常 接近）相关标的资产现价的权证。 平价发行中性 价内（in-the-money）权证 价内认购（沽）权证指执行价低 （高）于相关资产现价的权证。 通常较高一般较低 价外（out-the-money）权证 价外认购（沽）权证指执行价高 （低）于相关资产现价的权证。 通常较低一般较高 2005/8/15 7  大陆《权证管理暂行办法》大陆《权证管理暂行办法》 . nn股本权证的 股本权证的股本权证的标的 标的标的股票应符合： 股票应符合：股票应符合： 1. 最近20个交易日流通股市值不低于30亿元 2. 最近60个交易日股票交易累计换手率大于 25% 3. 流通股股本不低于3亿股 4. 交易所规定的其他条件 2005/8/15 8  大陆《权证管理暂行办法》大陆《权证管理暂行办法》 . nn交易所上市 交易所上市交易所上市的权 的权的权证应符合： 证应符合：证应符合： 1. 申请上市的权证不低于5000万份 2. 持有1000份以上权证的投资者不得少于100 人 3. 自上市之日起存续时间为 6个月以上24个月 以下 4. 发行人提供了符合办法规定的履约担保 2005/8/15 9  标的资产价格权证执行价格波动率剩余期限 主要因素其他因素 市场无风险利率剩余期限 B-S等定价模型 权证理论价格 2005/8/15 10  影响权证价值的因素 因素 对认购权证价值 的影响 对认沽权证价值 的影响 说明 相关标的资产的价格 上升 正面负面权证相关标的资产价格越高（低）， 认购权证的价值越高（低），而认沽 权证的价值