我国的股市股指波动“杠杆效应”的实证分析.docVIP

.页眉. PAGE .页脚. 我国股市股指波动“杠杆效应”的实证分析 摘要在股票市场中我们经常可以看到这样的现象预期的看空或利空消息出台等负面冲击要比预期看多或利好消息出台等正面冲击对大盘股指波动的影响更为剧烈即股市下跌的反应要比股市上涨的反应更为迅速表现出一种非对称效应这种效应也被称为“杠杆效应”我国股市亦存在这种非对称冲击效应建模对这种现象进行描述的基础上进行实证分析并得出一定启示关键词正冲击；负冲击；杠杆效应一、计量模型的说明和数据的选取 　　 　　本文采用非对称的ARCH模型中的TARCH模型TARCH模型是由Zakoin和Glosten,Jagannathan,Runkle提出的其均值方程为Ln(dt)=ALn(dt-1)+t其中{dt}为样本序列条件方差方程为σ2t=ω+αu2t-1+γu2t-1It-1+βσ2t-1其中It-1为虚拟变量σ2t为t期的条件方差σ2t-1和u2t-1分别为t-1期的条件方差和残差平方γu2t-1It-1为非对称效应项γ是杠杆效应项系数γ≠0时就存在非对称效应 　　当股市有利好的消息时ut-1＞0；有利空的消息时ut-1＜0利空消息和利好消息对条件方差有不同的影响利好消息有一个α倍的冲击因为ut-1＞0时It-1=0非对称项为0所以利好消息只有一个α倍的冲击；利空消息则有一个（α+γ）倍的冲击因为当ut-1＜0时It-1=1非对称效应出现带来一个（α+γ）倍的冲击如果γ＞0说明存在杠杆效应非对称效应的主要效果是使波动加大；反之则非对称效应的主要效果是使波动变小 　　本模型选取的变量样本序列{dt}是2000年5月8日至2007年8月31日我国上海证券交易所编制的综合类指数中的上证指数每日收盘价格双休日和节假日除外之所以选择上海证券交易所的数据来分析是因为上海证券市场的市值较高开市较早对各种冲击的反应比较敏感其股价指数的波动性具有较好的代表性 　　 　　二、模型的建立和检验 　　 　　为了减小误差将样本序列{dt}中的数据取对数用Eviews计量经济学软件进行分析和估计得到我国股市股价波动的非对称模型TARCH模型方程 　　均值方程为Ln(dt)=0.98Ln(dt-1)+t 　　条件方差方程为2t=7.846#215;10-6+0.12132t-1+0.16592t-1It-1+0.812t-1 　　方程通过各种检验杠杆效应系数γ=0.1659说明我国股市的股票价格波动具有“杠杆效应”当绝大多数股民对未来股市走势看好,预期看多或者政府出台了利好的政策法规时ut-1＞0此时It-1=10.1659u2t-1It-1=0这个利好消息面的冲击给股票价格指数带来0.1213倍的波动；当绝大多数股民对未来股市走势看跌,预期看空或者政府出台利空的政策法规来打压股市时此时It-1=10.1659u2t-2It-1=0.1659u2t-1这个利好消息面的冲击给股票价格指数带来0.2872倍的波动所以利空消息跟等量的利好消息相比能使股指产生更大范围的波动这就从计量量化角度说明了我国股市股票价格指数在受到正负冲击时非对称的杠杆效应的存在 　　 　　三、模型的实例解释 　　 　　对于股价反向冲击所产生的波动性大于等量正向冲击产生的波动性在美国等一些证券市场比较完善的发达国家的一些股价序列中已经得到验证下面将举例说明“杠杆效应”在我国股市股指波动中的体现 　　2007年5月30日是我国股民难以忘记的一天30日零点新华社突然发布消息财政部决定将股票交易印花税税率由现行1‰调整为3‰政府采取的直接针对股市过热的这一调控措施给股市带来巨幅震荡5月30日成为一个重要的分水岭受此消息影响30日股市一路猛跌沪指下跌281点31日沪指更是一度跌破4000点6月4日沪指连续跌破3900点、3800点、3700点的4个整数关口跌330.34点跌幅达8.26%下跌点数创单日下跌历史记录收盘于3670点沪指大盘指数接近4月18日的水平从4月18日到5月29日除去双休停盘日共有30个交易日沪指由3612点涨至4335点上涨近723点期间使得股市上涨的利好消息有很多诸如08年北京奥运会、人民币升值预期、股改的进一步深入、房地产的兴旺、场内外资金面的充裕等等难得的牛市使得全民皆股储蓄资金大量流入股市股民贷款炒股用养老金炒股卖房炒股诸如此类屡见不鲜各路资金疯狂涌入股市造成资金流动性过剩甚至ST股都身价倍增这样的股市是不健康的风险越积越大在出台加息提高存款准备金率等措施效果不显著的情况下最终国家出了印花税这一记重拳5月30日至6月4日三个