上课用第十四章跨国资本预算要点分析.pptVIP

* * 子公司收益:一些人想投资… NPV(kf) 0 NPV(kf) 0 NPV(kd) 0 NPV(kd) 0 放弃 努力抓住项目产生的外币价值 在当地找其他好的项目投资 母公司视角 项目视角 U.S. China 名义国库券利率 kF$ = 21% kFRmb = 10% 实际国库券利率 ?F$ = 10% ?FRmb = 0% 预期通货膨胀率 p$ ? 10% pRmb ? 10% 当前即期汇率 S0$/Rmb = $0.20/Rmb 预期未来即期汇率 E[S1$/Rmb ] = $0.20/Rmb 以上数据表明，人民币远期升水值为0.但利用IRP计算，远期升水应为10%： （F1$/Rmb/ S0$/Rmb)-1= [(1+ kF$ )/(1+ kFRmb )]-1=(1.21/1.10)-1=+0.10 因此，国际平价条件不成立。这是因为没有人民币远期市场可以套期。 案例 评估一个在中国投资的案例 假定初始投资525Rmb，一年后收回605Rmb， 再用第二种方法：先将人民币现金流量转化为美元，再用美元贴现率贴现：（ S0$/Rmb = $0.20/Rmb） （E[S1$/Rmb ] = $0.20/Rmb） 建议2：如果能锁定国外项目的外币价值——可以接受项目投资！因此，如果一个跨境项目的母国NPV小于0，而境外项目NPV大于0，表明汇率的预期变化将对母公司带来损失。则母公司应该努力去抓住该项目产生的外币价值。 Rmb605 -Rmb525 kFRmb = 10% NPVRmb=+Rmb25，放弃？ $121 -$105 kF$ = 21% NPV$=-$5，放弃？ 案例 评估一个在中国投资的案例 抓住项目外币价值的可选方法 如果 NPVd0 但 NPVf0, 汇率的变化可能对母公司不利。 以外币投资，并对其套期保值（远期合约或期货合约）或者货币互换。 实现国外项目价值的可选方法有两大类： 实物市场 资产出售 寻找当地的投资合伙人 金融市场 套期保值法，如远期市场 利用当地信贷市场为项目融资 在本案例中，比如，借入人民币资金来解决初始投资，即借入525Rmb，在利率为10%情况下，本息支付额为577.5Rmb， 由于525元的投资收入一年后为605元，因此净现金流入量为27.5元。在贴现率为10%下，现值NPVRmb=+Rmb25 将其转化为母公司货币美元后的现值也为正：NPV$=+$5，接受！ 当然，如果没有活跃的信贷市场，，投资者可以选择用其他方法将正的净现值锁定在项目所在国的外国货币上。 -Rmb577.5 借入人民币贷款Rmb525 kFRmb = 10% +Rmb27.5 kFRmb = 10% NPVRmb=+Rmb25 案例 评估一个在中国投资的案例 两个视角都是收益: 构建交易… NPV(kf) 0 NPV(kf) 0 NPV(kd) 0 NPV(kd) 0 放弃 努力抓住项目产生的外币价值 接受， 构建交易 在当地找其他好的项目投资 母公司视角 项目视角 成功: 构建交易 当项目的境内外估值得出的NPV都大于0时，需要对这两个正的净现值进行比较。 建议3：当NPVdNPVf0时，汇率变化对母公司有利。此时应该选择投资该外国项目。并选择不套期保值，可能可以获得较高流入，但有外汇风险。 之所以评估价值差异，是因为项目货币预期未来升值或母公司货币预期未来贬值所致。 计算步骤是：先用方法一计算外币NPV，再按即期汇率转化为本币NPV； 再按方法二，先将外币现金流量转化成本币现金流量（未来即期汇率预测公式：E[Std/f] / S0d/f= Ftd/f/S0d/f=[(1+pd)/(1+pf)]t，再按本币贴现率计算本币NPV。在国际平价条件不成立时，二者是不相等的。 由于选择了对该境外项目不进行套期保值以获取更多的利益。但是，也要承担由此带来的汇率风险。（取决于公司的风险承受能力) 这是个有风险的方案，公司应对可能结果有所准备。 成功: 构建交易 当项目的境内外估值得出的NPV都大于0时，需要对这两个正的净现值进行比较。 建议4：当NPVfNPVd0时，项目外币价值高于本币价值。此时应该选择投资该外国项目。之所以评估价值差异，是因为项目所在国货币预期未来升值或母公司货币预期未来贬值所致。 但同时，要采取行动对冲其暴露于外汇风险当中的头寸或者在当地享用该项目的外币净现值。 例如，在远期市场套期；借入部分当地货币债务；用美元债务互换人民币债务等。 * * * * * * * * * * *