某年度轿车行业展望报告(36页)行业）详解.pptVIP

谁将得到奶酪? －－ 2004年轿车行业展望 China International Capital Co., Ltd. 王玲玲 2004年2月 需求增长具有可持续性 行业利润仍将上升 谁将得到奶酪？ 估值比较 上市公司投资建议 投资要点 需求增长具有可持续性 汽车消费起飞三阶段－日本 资料来源：日本汽车工业协会，环亚数据库，中金公司研究部 日本和韩国汽车消费起飞时期的增长模式非常近似地分成三阶段。 汽车消费增长幅度取决于饱和度。 在上升周期中，需求增长率的大幅回调往往是暂时的，并伴随着随后的迅速回升。 汽车消费起飞三阶段－韩国 资料来源：韩国汽车工业协会，环亚数据库，中金公司研究部 逐渐进入快速增长阶段 中国目前仍然处于第一阶段高速增长期，但在未来1－2年内会逐渐过渡到快速增长期，今后3－5年的乘用车需求增长约为30％。 资料来源：中国汽车工业年鉴，中金公司研究部 我国轿车销售增长率曲线 潜力最大的是江浙等二线城市 我国城镇乘用车消费远没有达到饱和 今后增长潜力最大的是江浙等二线城市 注：一线城市包括上海、北京、天津、广州、深圳。 二线地区指2002年人均GDP在1000美元以上的省（不含一线城市）。 三线地区指2002年人均GDP在1000美元以下的省。 资料来源：中国统计年鉴，中国汽车工业年鉴，中金公司研究部 不同地区轿车保有量比较 高汽车购置费用 购置费用－－政府未来刺激需求的杠杆 中国车辆购置阶段税费明显高于其他国家 注：上图数据包含如下假设：1）汽车基本价10万元人民币（税前），汽车使用寿命10年，每年行驶1.1-1.5万公里，汽车发动机排量1.5-2.0升；2）各国汇率比价按1998年4月30日牌价折算；3）中国不包括各地自行设置的收费，中国*包括各地自行设置的收费，如增容费 资料来源：国务院发展研究中心 ,中金公司研究部 25% 65% 70% 80% 0% 25% 50% 75% 100% 中国 马来西亚 德国 美国 汽车消费信贷比例 低汽车消费信贷 非银行金融机构加入汽车金融业务有利于汽车消费的持续增长。 各国汽车信贷比例比较 资料来源：CEIC 中金公司研究部 低汽车消费信贷(续） 汽车销售将和汽车消费信贷同步上升。 美国汽车信贷和汽车销售同步上升 资料来源：CEIC 中金公司研究部 行业利润仍将上升 产能扩张略高于需求增长预期 轿车行业2003－2005年产能基本以年均35％的速度扩张，略高于需求增长 资料来源：公司数据，中金公司研究部 库存总量仍处于合理范围 2003年底库存相当于0.7个月销量，总量仍然处于合理范围 投资者对超过2个月的库存需警惕 主流厂商具备调整产品结构，降低滞销产品库存的能力，这是去年四季度至今轿车库存下降的主要原因 轿车行业的库存变化 资料来源：中国汽车工业协会，中金公司研究部 结构性库存 中高档市场库存少而中低档市场库存大 资料来源：中国汽车工业协会，中金公司研究部 进口产品主要冲击高档车市场 2005年国家取消配额将令豪华进口车价有较大幅度的下调 但大部分中低档轿车的价格已经低于2006年进口产品到岸价（只计算最低壁垒），具备了价格竞争力 对心理预期的影响 资料来源：中金公司研究部 处于规模效应迅速释放期 规模效应曲线-生产成本随规模扩大而下降 资料来源：Unet Muto, White, Maxcyet Siiberston；中金公司研究部 行业利润仍将上升 2004年轿车行业利润仍将上升，需求快速增长和规模效应的共同作用能够抵消降价对利润率的影响。 轿车行业营业利润敏感性分析 资料来源：中金公司研究部 谁将得到奶酪？ 中高档产品的需求比重将保持稳定 目前的需求仍然以满足被压抑的富有阶层为主 购置税费和使用费用还没有明显的下降 资料来源：中国汽车工业协会，中金公司研究部 国内轿车销售比例分布 但产能扩张不平衡 2004年中高档轿车市场新老车型的产能扩张有限，各企业排产增长24％。 Accord不降价对今年中高档市场的价格起到风向标作用。 资料来源：公司数据，中国汽车工业协会，中金公司研究部 2004年中高档轿车排产表 相比较而言，中档以下轿车市场2004年排产增长46％，新品叠出，意味着本已激烈的市场竞争继续加剧。 因此，今年中低档产品的降价和库存上升风险仍然较大。 资料来源：公司数据，中国汽车工业协会，中金公司研究部 但产能扩张不平衡（续） 2004年中低档轿车排产表 品牌魅力逐渐显现 中高档轿车加价程度各不相同 （2003） 资料来源：中金公司研究部 成