企业财务(B833C)第六单元.pptVIP

与 的区别：财务杠杆的影响 FCFE的增长率：每股盈余EPS的增长率 FCFF的增长率：息前税前盈余的增长率，不受财务杠杆的影响 一般来说，前者大于后者 * 非固定增长公司的价值 * 公司自由现金流和权益自由现金流 FCFF模式 FCFE模式 公式 增长率 营业收入增长率 净利增长率 折现率 公司加权平均资金成本 权益资金成本 结果 公司价值 权益价值 * 评估公司权益的价值 FCFE折现模式 FCFF折现模式：公司价值-负债价值 公司有很高的杠杆比率 公司的杠杆比率会出现很大变化 经由杠杆收购的公司 公司的FCFE会出现负值 公司的成长：增长率的估计 * 折现现金流量评价的应用及局限 盈利不稳定性或波动性大的公司 宏观经济对增长率的影响 标准化盈余 过渡期 财务危机 暂时性危机 面临清盘或破产：清算价值、期权评价模型 专利权或产品权 公开市场相似产品 期权评价模型 私有公司β值的估计 相似公开公司 历史数据 根据公开公司数据建立模型 * 相对价值评估法 Relative Valuation 市盈率(Price-Earning Ratio) 市价/账面价值比率(Price to Book Value Ratio) Tobin’s Q：市价与其资产重置成本的比率（管理层评价指标） 市盈率 市价/账面价值比率 * FMV：资产的公平市场价值，是指公司清算价值与永续经营价值中较高的价值。 应用比率的局限 主观的“可比性” 市场估值的偏差 * EVA（Economic value added） EVA：公司的税后资本回报与其资金成本之差 EVA=(税后资本回报-资金成本）*公司资产经济账面值 公司资产：固定资产和营运资金 资产经济账面值：会计账面值+权益约当储备（折旧、商誉等）的调整 * 如果公司是稳定增长的： EVA=公司自由现金流量-资金成本*公司资产经济账面值 公司资产产生的价值 投资者要求的回报 公司的价值=所投资的资本+预期EVA的现值 例七 * 企业财务（B833C）单元六 中国社会科学院 财政与贸易经济研究所 张斌 * 单元六 公司的价值评估 析述评估公司价值的原因 阐述折现现金流量的价值评估 阐析股票评价（equity valuation)的模式 析述折现现金流量评价的应用及局限 阐述相对价值评估（relative valuation) 析述比率（multiples)的应用及局限 * 公司价值评估的意义 公司价值评估的意义 证劵分析者——发现被市场低估的股票 投资银行——为公司发行股票定价 公司——回购股票的实际选择 公司兼并收购中的定价 公司价值评估需要的能力 利用评估模型进行分析的能力 良好的主观判断 * 公司价值评估的方法 账面值法（book value) 折现现金流量法（discounted cash flow valuation) 相对价值评估法（relative valuation) * 账面值法 以公司资产负债表为基础 公司净资产（net asset)的账面值，即资产负债表中的总资产值减去总负债值，又称为所有者权益账面值。 无形资产（intangible assets)，难以在资产负债表中客观的显示出来。 一般公认会计原则（GAAP）中的历史成本（historical cost)与市场价值(market value)。 盈余管理问题 * 案例分析一：配额的价值 纺织品配额（quota)与自愿出口限制措施 纺织品配额的定价 永久纺织品配额权 配额的折旧 配额价值的变动及其风险 * 账面值法的应用 财务困难时净资产值的重要作用 收购兼并中净资产价值的重新评估 账面净资产比较重要的领域： 房地产公司 互惠基金 信托投资基金 资源类公司 * 折现现金流量法 金融资产的价值是按其预期未来现金流量的现值决定。 股票评价（equity valuation,“权益评价”） 评估公司权益的预期未来现金流量 普通股的预期未来股息 权益自由现金流量（free cash flow to equity, FCFE) 公司评价（firm valuation) 公司自由现金流量（free cash flow to firm, FCFF) * 股票评价模型1——股息折现模型 两种现金流量 未来的股息收入 股票出售套现所得（资本利得） * 权益资金成本的确定证券市场线法（SML法） 一项风险性投资的必要报酬率，也就是期望报酬率，即 * 稳定增长公司 股息固定增长模型（constant dividend growth model),权益的价值为P0 * 稳定增长模型的假设 稳定增长率（stable