[投资金融]突然膨胀的购买力和通胀套利——四季度A股策略主题解读.pptVIP

《2004年货币政策执行报告》解读 主要内容 1. 不一样的通胀 1.1 谁推动了通胀？-膨胀的购买力 1.2 农产品与CPI-农产品价格涨到哪里 2. 通胀套利 3. 市场判断：4季度调整压力加大 1.1.1 这是一样的通胀吗？信贷和外贸顺差 07年和04年都有：类似的宽松信贷和持续的外贸顺差输入资金 1.1.2 谁推动了04年通胀？投资 94、04年，作为典型的需求拉动型通胀，投资就是那个首先向“价格池”投下货币的需求 而突然膨胀起来的投资需求，来自出口增长加速和政府主导投资的上升 1.1.3 04年通胀：投资推动生产资料价格 04年通胀故事：“投资”放下第一桶金——投资品价格攀升——原材料价格上涨——PPI上升 原材料和工业制成品行业盈利远远高于消费品 1.1.3 但谁推动了07年通胀？no one？ 投资、出口并没有出现显著提升，消费也没有出现跳跃式上涨， 没有出现突然的部分需求释放 没有谁向“价格池”投向第一桶金？5.6%的CPI只来自猪蓝耳病？ 1.1.4 07年谁投下“第一桶金”？资本与资产市场 地产和股票市场逐渐成为通胀资金输出源:资产价格膨胀带来购买力的显著上升！ 按照平均地价估算，深圳城市重估值约7.9兆（亿亿），上海城市重估值约26.4兆（亿亿），深圳城市新增重估值2.6兆（亿亿）；与此同时，A股上涨每月提供约3万亿新增市值； 1.1.5 膨胀的购买力投向哪里？土地市场 来自资本资产市场的新增购买力，继续把更多的资金投向资本资产市场，以期获得更大更多的购买力 房地产的通胀循环（买地-建房-售房-再买地），不断推高土地和房产价格，扩大开发商的名义毛利 1.1.6 膨胀的购买力投向哪里？股权市场 来自资本市场的新增购买力，继续鼓吹牛市泡沫，配合着股权改革/业绩改善/宽松政策氛围，以期在泡沫破灭前获得更大更多账面财富。 1.1.7 膨胀的购买力投向哪里？奢侈的“住”、“行” 居住及相关类消费明显加速，价格持续上升； 汽车消费再次加速，价格指数走出低迷 1.1.8 投资主题一：膨胀的购买力 我们追随“第一桶金”投向哪里，随着投向的货币在价格池中造成的波动。 战略看好： 土地（地产/商业地产/有物业的零售） 股权（证券/保险） 轿车 1.2.1 这是一样的通胀吗？CPI 与04年类似，食品价格走势与CPI高度一致 。 1.2.2 04年农产品与CPI：大宗商品的滞后影响 04年的农产品上涨，是大宗商品价格攀升的滞后影响 CPI上涨的逻辑与时间顺序是：“投资”放下第一桶金——投资品价格攀升——原材料价格上涨——PPI上升——农产品价格上涨——CPI上升 1.2.3 07年农产品与CPI：突然的跳跃（1） 在上游商品价格回落过程中，农产品价格突然跳跃 1.2.4 07年农产品与CPI：突然的跳跃（2） 粮食和农副产品上涨动能更加强劲：来自成本与国际价格的推动。 由农产品拉动的CPI涨幅估计超越04年 1.2.4 农产品涨价带来的购买力给了谁？ 农产品涨价带动饲料/化肥价格 农产品涨价提升农民收入，提高全社会最低工资，促使劳动力收入大幅上升 1.2.5 劳动力工资上升拉动其他消费品价格 通过收入上升的其他消费价格的膨胀，比较间接，也比较微弱 事实上，一旦劳动者观察到资产价格迅速膨胀，将被迫使得他们将增加的收入投向资本市场。 1.2.6 投资主题二：农产品带动的购买力 农产品价格的突然跳跃，以及未来的持续膨胀，必然新增购买力，而这些购买力将直接投向饲料和化肥， 农民收入上升，提高了全社会最低工资，而劳动力收入的上升，可以将价格间接传导给其他消费品 我们看好： 饲料 化肥 主要内容 1. 不一样的通胀 2. 通胀套利 2.1 通胀套利机制 2.2 暴露在通胀环境中的收入端 2.3 隐蔽在价格稳定/下滑环境中的成本端 3. 价格差变动与估值变化 2.1.1 通胀套利机制 受益于通胀： 将收入端暴露在价格膨胀环境中； 而将成本端隐蔽在价格稳定甚至下降的环境中 中性于通胀： 收入和成本同时暴露在价格膨胀/价格稳定的环境； 负面于通胀： 收入被限制，而成本被暴露在价格膨胀环境中 2.2.1 收入端暴露在价格膨胀环境：消费 消费品：销量膨胀，价格逐渐企稳 2.2.2 收入端暴露在价格膨胀环境：服务 服务业：客单价上升；服务量上升 2.2.3 收入端暴露在价格膨胀环境：要素 非贸易品和本土定价的要素价格持续攀升，体现人民币实际汇率上升态势 典型代表比如煤炭、地产 2.2.4 收入端暴露在价格膨胀环境：国际比较 国际大宗商品价格与国内价格差距：钢铁 2.2.4 收入端处于稳定或下跌的环境中 政府管制：在CPI大幅攀升的时期，政府更不原意放开成品油定价机制 国际氛围：次级债危机可能波及商品期货，