国债期货分析-北京摘要.ppt

波段交易– 我国长期利率变迁 1980 1988 1990 1992 1995 1997 2002 2005 2006 2007 2012 我国长期利率变迁 2002 走出通缩 2003 非典与经济复苏 2004 过热与通货膨胀 2005 通胀缓解与汇率改革 2006 平稳发展 2007 过热与通货膨胀 2008 经济大逆转 2009 V型复苏 2010 滞胀开始 2012 结构化转型 1980 恢复国库券发行 1988 国家批准在全国 61 个大中城市进行国债流通转让的试点 1990 我国集中性撮合成交的国债交易市场出现 1992 中国首个金融期货品种”国债期货”开始交易 1995 327事件发生与国家暂停国债期货市场交易 1997 银行退出交易所市场与银行间市场形成 2005 中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》 2006 人民币利率互换交易试点启动；中国人民银行再度出台规定规范市场 2007 中国人民银行制定《远期利率协议业务管理规定》 2012 中国金融期货交易所开始国债期货仿真交易的仿真交易 2002 波段交易– 我国长期利率变迁 我国十年期国债利率走势 10年间，利率走势呈现出1个经济大周期，三个通胀周期，两个利率大周期 10年间，10年期国债利率最高为5.40%；最低为2.40%，平均为3.60% 长期而言，利率市场整体呈现出箱体震荡的走势特征 波段交易– 长期利率判定依据 决定长期利率方向的根本因素如下： 通货膨胀因素（以CPI为代表指标） 经济增长因素（以工业增加值为代表指标） 美元因素（考虑国际影响因素，以美元指数作为综合代表指标，其可以涵盖大宗商品因素、国际经济以及政治因素） 政策周期具有滞后性 从三因素（基本面指标看同比）关系来看,遵循了“经济回落（红色）—通胀回落（蓝色）—政策滞后（绿色）”的规律。 波段交易– 总结 黑色—经济增长；蓝色—通货膨胀；红色—政策力度 对投资者而言有： 经济增长见顶以后至政策开始反向时期是现货市场的黄金配置期 经济增长回落、CPI开始下行、政策面反向后为黄金交易时期（多头） 经济增长复苏、CPI开始上行后为另一黄金交易时期（空头） 上半年国债与金融债走势出现了一定程度的分化，这种分化主要体现在长端，10年国债收益率上升了5bp，而10年国开金融债收益率下降了15bp。 在6月份资金面冲击的影响下，利率品种收益率出现了上涨，尤其是短端品种上涨明显，收益率曲线出现平坦化，尤其是国债收益率曲线，收益率曲线甚至出现倒挂。 波段交易– 13年上半年回顾 6月20日资金风暴后，利率品种期限利差大幅收窄，尤其是国债中短端品种收益率曲线甚至出现倒挂，未来收益率曲线或将逐渐陡峭化，曲线形态有望得到恢复。 随着国债期货的推出，4-7年的国债作为期现套利的现货端，其交易需求必将提高，从而孕育出新的交易型机会。 7月份以来，10年期国债出现较大幅度的下跌，我们认为其调整的主要原因是：市场对资金面预期仍然较为谨慎，并且资金价格中枢抬升对中长期利率有一定的传导作用，CPI有抬升势头；银行上半年利率债配置力度已经较大，下半年面临资产结构调整、备付压力增加的情况下，可能缩减下半年债券配置规模。但7月末以来，10年期国债收益率已经上涨了30bp以上，已上涨至两年以来的最高利率水平，其配置价值有所提升。 波段交易– 四季度CPI判断 四季度中物价水平将成为影响央行货币决策的另外一个重要指标。在当前PPI已经企稳、猪肉价格底部区域明显的时点下，CPI的走势将会变得更加敏感。 工业品价格走势已经反弹 猪肉价格筑底引发四季度CPI上升预期 中国国家统计局8月9日公布的数据显示，中国7月CPI年率上升2.7%，预期上升2.8%，前值上升2.7%，环比上涨0.1%；7月PPI年率下降2.3%，预期下降2.2%。 CPI与PPI走势出现回暖 波段交易– 四季度宏观面判断 按已有的数据来验证，中国经济正在下滑通道当中，暂时没有反转迹象。 各项指标反映出经济尚处于下行通道中 “三驾马车”表现始终疲软 工业增加值增速放缓持续 政府采取积极的财政政策予以应对 ＋ 国债期货策略 – 套期保值 久期：债券价格对到期收益率的敏感程度 通过CTD久期计算得到国债期货DV01，与套保资产的DV01比值即为国债期货最佳套保比率 基点价值（DV01）：当收益率变动一个基点时，目标资产的价值变化 进阶：组合久期调整 国债期货策略 – 基差交易 基差 = 现货价格 - 期货价格 基差随着合约到期呈现收敛特征（CTD） BNOC(净基差)， OAB（期权调整基差）的计算 Basis = C-F*CF Carry= I*(1/365)-(C+AI)*(RP/10