第2章财务管理的价值观念讲解.ppt

3. 债券投资的优缺点 （1）债券投资的优点 ?本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。 ?收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。 ?许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。 * 2.3.1 债券的特征及估价 （2）债券投资的缺点 ?购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。 ?没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。 ?需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。 * 2.3.1 债券的特征及估价 2.3.2 股票的特征及估价 1.股票的构成要素 （1）股票价值——股票内在价值 （2）股票价格——市场交易价格 （3）股利——股息和红利的总称 * 2. 股票的类别 普通股 优先股 普通股、优先股、债券的比较 * 2.3.2 股票的特征及估价 3. 优先股的估值 如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为： * 2.3.2 股票的特征及估价 优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下： * 2.3.2 股票的特征及估价 例题 B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为： 多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即： * 2.3.2 股票的特征及估价 4. 普通股的估值 普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。 普通股股票估值公式： * 2.3.2 股票的特征及估价 单期模型 假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该股票预计会在第1年支付2元的股利，而你相信1年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股票要求的投资报酬率为 20%，则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？ 8-* 两期模型 如果你计划持有摩尔石油公司的股票两年，两年后的出售价格预计将为14.70元，而第2年的股利预计将为2.10元。则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？ 8-* 三期模型 最后，如果你计划持有该股票3年又会怎样呢？除了第1、2年末可以收到的股利之外，你预计在第3年末还能收到$2.205的股利，且3年后的股票价格将变为每股$15.435。现在你会愿意为这支股票出价多少呢？ 8-* 实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为 * 2.3.2 股票的特征及估价 股票的价值就等于未来所有股利的现值。 需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票估价。 * 2.3.2 股票的特征及估价 关于股利的估计：三个类型 固定股利 假定公司的股利水平永远不会发生变化 这一点与优先股非常类似 则可使用永续年金的计算公式来计算出股票价格 稳定的股利增长率 假定公司的股利水平每期都按固定的比率增长 则可使用增长型永续年金的计算公式来计算出股票价格 超长增长 假定股利在初期的增长率比较超长，然后随着公司的成长慢慢稳定下来 则可使用多阶段模型来计算股票的价格 8-* 零增长 如果预计未来股利会定期一直固定支付下去，则这种股利的特征符合永续年金的定义，因此可利用永续年金计算公式来求解预计未来股利的现值 P0 = D / R 假定预计某只股票每季度将支付0.50元的股利， 投资人要求的报酬率为10%，那么，该股票的价格为多少时对投资人会比较有吸引力？ P0 =0.50 / (10% / 4) = 20元/股 8-* 股利增长模型(DGM) 预计每期股利都按某一固定的比率g不断增长 P0 = D1 /(1+R) + D2 /(