公司估值模型摘要.ppt

中央财经大学会计学院 孙健 副教授 财务报表分析课程教学难点探讨——以公司估值模型为例 战略分析 会计分析 财务分析 前景分析 完整的财务分析框架：哈佛分析框架 企业估值基本模型 * 不同的模型计算出的企业价值应该相差不大！ 绝对估值法：现金流折现模型 * 财务理论认为，股票的理论价值等于持有该股票所能获得的现金回报的现值（收入法），其基本模型如下： 其中，FCF表示现金流量，K表示对应的折现率。 * 企业估值基本模型：绝对估值法 绝对估值法：基本模型现金流折现方法（DCF） 计算企业价值 （Enterprise value）的模型 自由现金流（FCFF）模型 计算股权价值 （Equity value）的模型 股权现金流（FCFE）模型 股利现金流折现法 （DDM） 剩余收益法 （RI） * 企业估值基本模型 绝对估值法 不同的现金流对应不同的折现率：折现率体现了现金流的风险水平 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致 自由现金流（FCFF）模型 自由现金流（FCFF） 加权平均资本成本（WACC） 剩余收益法 剩余收益（RI） 股权成本（Ke） 股权现金流（FCFE）模型 股权现金流（FCFE） 股权成本（Ke） 股利现金流折现法（DDM） 股利 股权成本（Ke） 估值方法 现金流 折现率 * 股利现金流折现模型（DDM） 基本模型 DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增长的股利两种模型； Ke表示股权资本成本 固定股利折现模型：永续年金 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金 ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为： P=0.2/10%=2(元/股) * 固定增长的股利折现模型 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。假定下一年度公司的股利为DIV1,则股票的价格为： * n n-1 0 1 2 DIV1 DIV1*(1+g) DIV1*(1+g)n-2 DIV1*(1+g)n-1 ABC公司采用固定增长的股利政策，上期现金股利为0.2元/股，股利增长率为5%，假定股权资本成本率为10%，则该公司的股票价格为： * 固定增长的股利折现模型 股权现金流量折现模型（FCFE） 股权现金流折现的基本步骤 股权现金流的计算 两阶段法 三阶段法 * 股权现金流折现的基本步骤 第1步：在较短的预测期（通常是5-10年）预测股权现金流量； 第2步：在简单假设的基础上预测第1步预测期以后的股权现金流量； 第3步：将股权现金流量按照折现率折现 * * 股权现金流量的计算 FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利息费用-净负债增加） 股权现金流量折现模型：两阶段法 两阶段法：假设公司在较短的预测期内快速增长，然后再进入稳定增长阶段。在两阶段模型中，股权现金流量在第一阶段以g为增长率增长至第n期，从第n+1期开始维持gn的增长率： * 0 1 2 FCFE1 FCFE1*(1+g) n n+1 n+2 FCFE1*(1+g)n-1 FCFE1*(1+g)n-1（1+gn） 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga）、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型 * 股权现金流量折现模型：三阶段法 剩余收益估值模型 剩余收益 当期收益超过资本成本的部分 剩余收益=净利润-股权资本*股权资本成本 * 剩余收益 的现值 初始股权 资本 市场价值 剩余收益估值模型 基本模型 BVE0是期初的股权资本的账面价值； Nit是第t年的净利润 BVEt-1是第t年年初的股权资本的账面价值 Ke是股权资本成本 * 剩余收益估值模型 * 相对估值法 相对估值法又称价格乘数估值法，主要是根据依据类似企业的价格乘数对企业进行估值的方法。 主要的价格乘数有三个指标： 市盈率 市净率 市销率 * 市盈率估值法 市盈率（Price to Earnings ratio，P/E） 等于每股价格除以每股收益 股价通常取最新收盘价 如果选取已公布的上年度每股收益计算，则成为历史市盈率 如果按市场对当年或下一年的每股收益的预期值计算，则称为未来市盈